Китай, Япония и доллар

И тамада хороший, и конкурсы интересные…

– Фольклорное

Данная заметка будет являться, в некотором смысле, продолжением двух предыдущих, написанных полгода назад. Здесь и здесь рассматривались ситуации в Японии и Китае соответственно, по состоянию на тот момент, в конце апреля этого года. Полгода прошло, ситуация, безусловно, изменилась – и это надо отрефлексировать, тем более что происходящее выглядит, как говорила Алиса, "все страньше и страньше".

Сначала о Японии. За эти полгода в экономической политике и денежно-кредитной политике Страны восходящего солнца не изменилось, в целом, ничего. Проще говоря, они продолжают свой эксперимент по эмитированию госдолга и его опосредованному выкупу, иена широким потоком льется в финансовую систему страну. Это длится уже скоро декаду как, почти с самого начала "абэномики" имени Синдзо Абэ, бывшего премьер-министра страны, убитого в начале июля этого года. Абэ начал эту историю в надежде простимулировать экономику страны, вырвать ее из порочного круга "потерянных десятилетий" – уже более трех десятков лет экономический рост Японии болтается возле нулевого уровня. Лей больше, эмитируй больше, выпускай бондов больше – под этим девизом японская экономика жила все эти годы, и ёмкости финансовой системы страны все это время вполне хватало, чтобы поглотить все эти объёмы иеновой ликвидности без сколько-нибудь заметных искажений. Иначе говоря, толку-то особо не было – но и вреда тоже не было заметно. До нынешнего момента.

Безусловно, экономика – очень инертная штука, особенно такая масштабная, как японская. Но и такую мощь можно подточить. Так, на истекшей неделе исполнилось 11 дней непрерывного роста курса доллара к иене, а в целом за год иена обесценилась к доллару почти на треть, что являет собой рекорд за эти самые "потерянные" три десятка лет. Более того, был отмечен рост доходностей бенчмарковых 10-летних облигаций, она вышла за целевые 0,25% годовых. Наконец, пошла вверх и инфляция, которая выросла до 3% – безусловно, смешно по российским меркам, но в Японии такие уровни роста цен последний раз кратко наблюдались в 2015 году, а до того – на рубеже 80-х и 90-х годов прошлого века. Все прочее время за эти три десятка лет динамика роста цен была ниже. Банк Японии в ответ на это заявляет, что не следует пока повышать ставку, которая сейчас отрицательна, и составляет -0,1%, и, более того, надо продолжать "количественное смягчение", сиречь заливать иеновую ликвидность в систему.

Мне это видится как неадекватность, в тяжелой форме. Экономика Японии уже в таком состоянии, что попытка развернуть там "экономику предложения" по Манделлу и Лафферу не работает. Опять же, идея понятна: нулевая стоимость кредита, выкуп облигаций, бери бабло, инвестируй, создавай новые продукты, снижай издержки, для этого и вваливались и иены и наращивался госдолг – но сейчас наступил тот момент, когда эти меры пошли в негатив, и это стало видно в цифрах. В цифрах, а не в здравом смысле и теории.

Что, вообще говоря, означает рост доходностей облигаций (т.е. падение их стоимости) на фоне отрицательных ставок и продолжающейся программы покупки этих облигаций, которая, очевидно, повышает их стоимость? Это означает, что держатели этих бондов продают их более активно, чем Банк Японии их выкупает, что начался явно заметный и притом значительный нетто-переток капитала из японской финансовой системы. При этом надо понимать, что подавляющую часть японских бондов (более 90% долгих и около 70% коротких) исторически держат сами японцы, фактически, жители и корпорации кредитуют свое государство – и это, понятное дело, помимо банального налогообложения.

Точнее, так было до последнего времени – но, похоже, в стране начали появляться непатриотичные подданные, которым немного не по душе потерять с начала года треть своего капитала, не используя при этом более высокие доходности, которые сейчас существуют в американской финсистеме. Собственно говоря, даже примитивный VTIP, ETF (биржевой фонд) на TIPS (защищенные от инфляции американские бонды), дал за последний квартал $0,9 дивидендов на один пай стоимостью около $48 – иначе говоря, это примерно 7,5% годовых (в укрепляющемся долларе!) при топовой надежности таких инвестиций. Это, впрочем, частности, но факт кажется несомненным: капитал потек из Японии в США, иена теряет свою привлекательность.

Последствия этого могут оказаться фундаментальными. Иена, вообще говоря, признается одной из мировых резервных валют – не потому, что включена в корзину валют, формирующих резерв МВФ (SDR), но потому, что в ней торгуют. Иена – пятая по объемам переводов в системе SWIFT, после доллара, евро, фунта стерлингов и вышедшего на 4-е место китайского юаня. Иметь резервы в том, что так теряет свою стоимость – глупо, поэтому не стоит исключать и пересмотра резервных протоколов других стран, со снижением доли иены. Шизофрения японской политики заключается еще и в том, что ЦБ, с одной стороны, продолжает эмиссию и политику удержания низких (отрицательных) ставок. При этом – с другой стороны – глава минфина страны заявил, что такое падение курса не приветствуется, а ЦБ, судя по всему, провел интервенцию, продав часть долларов из резервов и сбив курс со 152 иен за доллар до 148, пригрозив, что не будет оповещать об интервенциях заранее. Впечатления это, похоже, не произвело.

В Китае же ситуация, безусловно, иная – но во многом аналогичная, и речь не только о колоссальных долгах. На минувшей неделе основное внимание было приковано к проходившему в Китае партийному съезду, на котором определялось руководство страны на ближайшие годы. Как и предполагалось, Председатель КНР Си Цзиньпин не ушел в отставку (хотя еще Дэн Сяопином было заповедано не сидеть на троне более двух сроков, т.е. десяти лет), был изменен руководящий состав. Съезд также запомнился безобразной ситуацией с выведением под белы руки пожилого уже Ху Цзиньтао, предшественника Си на высшем посту, и непонятно – то ли ему худо стало, как гласит официальная версия, то ли он хотел что-то высказать нелицеприятное для Си, то ли что-то иное. Кто-то обратил внимание на то, что Си в своей программной речи говорил о двуполярном мире, а не о многополярном – и в качестве второго полюса для Китая предполагается явно не Россия. Более важными, однако, представляются экономические события в Китае.

Так, Китаю не идет на пользу продолжающаяся политика нулевой терпимости к ковиду; кстати, кто-то еще об этом помнит, о принуждении к вакцинации, о кодах на вход в торговые центры, кабаки и общественный транспорт? Даже сейчас под локдаунами в Китае около 280 млн человек, и меры были только усилены на промежутке август-октябрь по сравнению с предыдущим кварталом. Пока весь мир ослабляет ограничения или полностью отменяет их, Си заявляет, что политика Covid-zero сохранится.

Далее, Китай показал спад ВВП по итогам II квартала этого года, а выпуск данных IIIквартала был отложен, они должны были появиться под съезд, но выйдут лишь на этой неделе – и напрашивается гипотеза о том, что они не впечатляют, иначе ими не преминули бы похвастаться (они вышли даже немного выше прогнозов, но есть сомнения в их корректности, у Китая известная история подтасовки данных). Гипотезу подтверждает корпоративная отчетность: местные компании ужасно отчитались летом, а сейчас находятся на многолетних минимумах, Alibaba впервые с 2015 года не показала рост выручки, JD - худший квартальный рост выручки за всю историю. Вряд ли они порадуют нас и в III квартале, но пока китайские акции с листингом в США на минимумах с 2013 года, а гонконгский индекс Hang Seng на уровнях, которые были впервые достигнуты в 1997 году. Тем временем продолжается отток капитала и из Китая, несмотря на полузакрытость финсистемы этой страны: юань сейчас торгуется на уровнях конца 2007 – начала 2008 годов. При этом Китай, также как и Япония, начал жечь резервы (продавать свои вложения в американские казначейки) для получения валюты, которую можно было бы использовать для интервенций.

Если говорить о политике, то тут всё тоже не дает позитива для развития. Хотя Си и объявил экономическое развитие своим “главным приоритетом”, не было никаких признаков того, что он хоть как-то обеспокоен проблемами экономики КНР. Более того, в его речи было большое количество упоминаний терминов вида  "риск", "проблема", "борьба" и тому подобного, при малой заметности "рынка" и "реформы". Особой фокусировки на Тайване не было – но и намеков на разрядку тоже не прозвучало, "Тайвань – это Тайвань Китая" и так далее.

Тем временем мощный санкционный удар по Китаю нанесли США, без боевых кличей имени Дональда Трампа американская администрация заблокировала поставки в Китай топовых чипов и оборудования для их производства, а заодно поставила выбор между владельцами американского гражданства и грин-карт – либо потеря этого, либо продолжение работы с КНР. Привело это к закономерному массовому исходу ключевых сотрудников, что тоже не пошло на пользу китайской экономике. Последствия этой меры мы еще увидим – они носят долговременный характер.

А в целом, если подпустить чутка мрачной конспирологии, складывается ощущение, что ковид (ну или вакцина от него) прошлись грязными когтистыми лапами по мозгам власть предержащих много где по миру. Чехарда в Великобритании, странная японская политика, турецкая ставка в 10,5% при инфляции в 80%, утомленный ковидом Китай, европейские разборки вокруг падающего евро. Более-менее прилично выглядят только США – но и там, если покопаться, много чего можно найти; уже вскоре выборы в Конгресс, по итогам их много чего может вылезти. Мир наизнанку. Хотя, может, так всегда было.

Опубликовано 24.10.22 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.