Два полюса экономики

Одноименные полюса отталкиваются,
 разноименные притягиваются.

– Учебник по физике

В российской околоэкономической прессе в последние пару лет стала преобладать китаецентричность. Китай большой и сильный, Китай первая экономика мира, Китай запрещает поставку редкоземельных металлов и поставит западную электронику на колени (уже разрешил обратно – это был сугубо вопрос квот), Китай может в любой момент вывалить на рынок тонны американских казначеек и обвалить доллар США (т.е. лишить себя резервов), как хорошо, что мы дружим с Китаем. За кадром остается мрачная фиксация того, что Китай делает что можно и не делает что нельзя в смысле санкций, и что Китай выкручивает руки в деле поставок сырья.

С другой стороны, запоздалое признание о том, что "восточные рынки, мы должны понимать, что они еще более жесткие, с нами уже и там идет серьезная война, экономическая война" выдал недавно мэр Москвы Сергей Собянин. Он же сказал, что "и на Востоке никто не хочет дарить технологии — ни в области машиностроения, ни в области авиастроения, ни в области микроэлектроники". Китай при этом напрямую назван не был, но ни на кого более из тех стран (не относящихся к недружественным) и подумать нельзя – у остальных как-то особо и нет микроэлектроники, авиации и машиностроения. С автомобильной промышленностью, впрочем, Китай помог, хотя лицензионные клоны китайских JAC Sehol стоят в РФ (в рублях) примерно вдвое относительно китайской цены (в юанях). Увы, это один из вариантов платы за "поворот на Восток", к еще более жесткой зависимости от внешнего контрагента.

Любопытно другое. Американского вопроса я касался совсем недавно, но за истекшие две недели в США произошло много интересного. В США заметно изменились настроения (sentiment). Индекс страха фондового рынка находится в нижнем секторе Extreme Fear – при этом, что забавно, это не отразилось на крипте, там настроения нейтральны. Далее, выросла ставка по базовой для США 30-летней фиксированной ипотеке, она составляет уже почти 8%, что есть уровень, невиданный с конца 2000 года, при этом в начале года она составляла около 6%.

Кроме того, 10-летние казначейские бумаги торгуются с доходностью почти в 4,9%, чего не было, внезапно, с 2007 года – с тех времен, когда рынок субстандартной ипотеки в США уже потряхивало, но время до кризиса мирового масштаба еще оставалось. Важно здесь также и то, что пошла уплощаться (возвращаться к норме) инверсия кривых доходностей, что исторически всегда было сигналом наступающей рецессии. Дело здесь в том, что в норме более долгосрочные бумаги дают больший процент, чем краткосрочные (обычно используется дельта между двухлетками и десятилетками), и это понятно – дольше срок, выше неопределенность, выше премия за риск. Соответственно, инверсия указывает на преобладание в ожиданиях краткосрочных рисков над долгосрочными, на то, что в ближайшем будущем ситуация будет хуже, чем в отдаленном. Ставки вошли в режим инверсии в прошлом году, а сейчас они, похоже, постепенно возвращаются к норме после длившейся инверсии. По-простому если, риски ожидаются везде – и аппетита к нему явно не просматривается.

Ситуации также "помогло" Казначейство США. Очередное снятие проблемы потолка госдолга дало стимул ведомству наращивать заимствования. Только на этой неделе чистые рыночные займы составили более $70 млрд., с конца августа Казначейство взяло с рынка почти $350 млрд., а с начала июня почти $1.5 трлн., выпустив облигации – и такой спрос на деньги стимулирует повышение ставки, по которой осуществляется займ. ФРС при этом обжимает денежный рынок с другой стороны, постепенно сокращая баланс. Деньги становятся все более дорогими, занимать по повышенным ставкам никому не хочется – но приходится. Обслуживание займов постепенно превращается в проблему, она осознается – отсюда и изменение настроений. Ситуацию усугубили хорошие данные по занятости: рынок уже выучил, что для ФРС это означает фиксацию крепости экономики, из чего следует возможность еще сделать шаг в нормализации, повышая ставки и сокращая баланс. Комментаторы уже говорят, что до конца года американские ставки могут быть подняты еще выше, и рынок этого действительно боится. Боится того, что было многолетней нормой.

Разумеется, все эти опасения рецессии идут на фоне заклинаний о "мягкой посадке", но что будет на самом деле сказать, конечно же, никто не может. США себе не враги, устраивать резню на своих рынках им резона нет, а в случае особо рискованной ситуации всегда есть кран с ликвидностью. Конечно же, это порушит к такой-то матери всю нормализацию, но тут может быть некуда деваться – и вот эти вот чудесные качели "и хочется (нормы), и колется (риск рецессии)" я описывал уже неоднократно. Интересно в этом аспекте другое – а что будет делать Китай, какова будет ситуация там?

Сразу надо бы отметить, что отличия КНР сейчас от КНР образца 15-летней давности весьма велики. Дело не в технологическом прогрессе, конечно же, но в набранной скорости развития экономики, в количестве нереализованного потенциала, в масштабе накопленного на всех уровнях долга. Увы и ах: 15 лет назад ситуация в КНР была куда лучше нынешней. Тот кризис китайская экономика пережила, слегка поморщившись (и ввалив заметные суммы в стимулирование экономики), что дало серьезный повод отечественным патриотическим экономистам говорить о преимуществе китайской модели – и формально они правы. Но – китайский рост экономики увял примерно вдвое по сравнению с теми временами, при этом нынешний рост в значительной степени обусловлен наращиванием долгов.

Безусловно, в тот период Китай своим валовым спросом и стимулированием его посредством наращивания долгов сыграл мощную роль в посткризисном восстановлении. Собственно, тогда вовсю гремел неологизм Chimerica, в котором Китай, отмечу, стоит на первом месте. Тогда же и появилось "научное обоснование" –  концепция декаплинга (decoupling). Decoupling примерно можно перевести как "отвязывание", смысл выражения – отцепление экономик развивающихся стран от экономик развитых, имплицирующее возможность первых развиваться без вторых, и развиваться быстрыми темпами. Увы: где-то на рубеже 2013-2014 от этой темы с грустью отказался ранее поддерживающий ее МВФ, и она ушла в пучины истории.

Говоря в принципе – что есть американская рецессия? Американская рецессия есть падение совокупного спроса, снижение инфляции (вплоть до убивающих все дефляционных рисков), проблемы у заемщиков и о-очень приятное состояние духа у тех, кто сидит не в активах, а в деньгах. Но это падение спроса волной распространяется по миру, ведь спрос падает не только на свою продукцию, но и на импорт, включая сырье. Спрос в 2008-2009 годах активно стимулировался – и на потребительском уровне (раздачей денег, программой замены автохлама, дополнительными рабочими местами на переписи населения), и на финансовом (количественным смягчением и снижением ставок). Ровно тем же занимались Европа и Китай, при этом у Китая был резерв нереализованного "естественного" спроса, с относительно низкой долговой нагрузкой. Но на этот раз Китай не помощник: им бы своих стимулов на себя самих хватило, им не до того, чтоб весь мир вытаскивать, разгоняя засбоившую машину экономики.

Тут, конечно же, много факторов. К Казначейству с его долгами и ФРС США с ее нормализацией и "количественным ужесточением" добавляется еще и политика, предвыборный год – год обещаний американскому податному электорату, год "раздачи слонов" и год активных надежд на светлое будущее. Допускать сколько-нибудь острую рецессию в таких условиях, скажем так, чревато неприятными последствиями, и здесь не стоит исключать некоего давления на ФРС со стороны Белого дома, чтобы тот бросил жестить и нарисовал приличную картинку. Естественно, весь мир будет этому рад, но это не изменит ситуации фундаментально.

Еще раз: за последние 15 лет Китай заметно подрастерял арсенал возможных мер воздействия на экономику. Китайские элиты решили рискнуть, они пошли в рост долгов ради стимулирования не только экономики страны вообще, но конкретного научно-технического прогресса в целом, чтобы выйти на некие рубежи, которые могли бы дать каким-либо китайским товарам первое место в мире по полезности. И что-то им удалось: так, Китай сумел резко сократить отставание по технологиям производства чипов. Но хватит ли этого в случае очередной встряски, если таковая случится? И не захочет ли американская элита (или же американский deepstate) устроить таковую встряску преднамеренно, для ослабления ключевого геополитического конкурента? Увы, это вопросы без ответов, узнать их можно будет только по факту.

И в этом смысле начавшаяся война на Ближнем Востоке может, если не закончится оперативно, стать неким триггером для событий мирового масштаба, как это было полвека назад. Рост цен на нефть в силу арабского эмбарго тогда сильно ударил по США, но теперь США главный мировой производитель, а Китай, наоборот, импортер.

Но опять же – это мы увидим только по факту.

Опубликовано 08.10.23 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.