Рецессионный узел

Мы применяем чрезвычайные меры уже несколько месяцев,
и наша способность делать это на исходе.

– Джанет Йеллен, министр финансов США

Праздничная неделя – но в США вновь закручивается традиционный узел задорных противоречий. С одной стороны, рынок труда силен и крепок, что навевает на мысли об относительно нормальном состоянии американской экономики – раз уж она сохраняет способность активно создавать рабочие места. С другой стороны, вновь всплыла тема с потолком госдолга, причем весьма бодро: дескать, денег действительно осталось мало. Помимо того, напряжены американские фондовые рынки, никуда не делся банковский кризис, а ставка, от которой зависит стоимость денег для финансового сектора США (и не только США), была в очередной раз повышена. В целом складывается впечатление, что американские события складываются в не то чтобы сильно опасный, но все же выраженный рецессионный узел. Вопрос, соответственно традиционно двойной: если уж рецессия, то когда и в каком масштабе?

Сначала о рынке труда. Информация о занятости выходит в США в начале месяца, и на сей раз данные вышли просто отличными. Так, суммарно за последний год в стране прибавилось 4 млн. рабочих мест, из них 3,5 млн. – в частном секторе, а около полумиллиона создало государство. При этом многолетняя норма (фактически, годовой прирост населения) составляет для США около 2,4-2,6 млн. рабочих мест, или же, проще говоря, порядка 200 тыс. рабочих мест в месяц. Иными словами, экономика предъявляет спрос на труд, при этом наиболее высокими темпами растет оплата труда в низкоквалифицированном сегменте рынка труда. Более того, имеет место заметный дефицит рабочей силы, опять же, относительно многолетних норм: количество открытых вакансий ниже многолетнего уровня почти на 20%. В целом состояние американского рынка труда не указывает ни на какой кризис. Более того, спрос на труд является важным проинфляционным фактором: компании, конкурируя за людей, вынуждены платить повышенную зарплату, которая так или иначе оказывается на потребительском рынке.

Далее, о потолке госдолга сразу можно сказать, что история развивается в каноне американского showmustgoon. В начале месяца на трибуну вышла, точнее, на широкую аудиторию высказалась Джанет Йеллен, глава казначейства США. В интервью программе “This Week” она заявила, что переговоры о потолке госдолга не должны проводиться “с пистолетом у виска американского народа”. Затем были высказаны привычные уже тезисы о том, что с 1960 года потолок госдолга, выше которого правительству запрещено заимствовать, поднимался уже 78 раз, всегда при поддержке обеих партий (т.е. являлся объектом политического консенсуса). И раз так – то “для Конгресса просто неприемлемо угрожать экономическим бедствием американским домохозяйствам и мировой финансовой системе в качестве цены повышения потолка долга и согласования бюджетных приоритетов”. Были и конкретные данные: по мнению Йеллен, срок, когда США, и так уже несколько месяце живущие в рамках экстраординарных мер (фактически, балансирования расходов и доходов, а также игр вокруг статей расходов), не смогут расплачиваться по своим обязательствам, наступит уже достаточно скоро, а именно уже в начале июня.

Вообще говоря, о потолке госдолга уже говорилось несколько месяцев назад, но без особого энтузиазма, мол, вот опять будут устраивать шоу. И это ожидаемо – ведь совсем недавно, в 2013 году, американские элиты действительно вовремя не договорились, и правительство ушло в т.н. шатдаун более чем на две недели, сократив до минимума свои функции; отметим, до того шатдаун случался еще в 1995 году. И в целом-то ничего страшного там за эти дни не произошло, страна не развалилась, социум тоже цел и жив. Неприятно, конечно же: шатдаун 2013 года коснулся 800 тыс. правительственных служащих, которые не ходили на работу, но опять же это не смертельно. Так что в целом этот сигнал от Йеллен следует рассматривать не как предвестие неминуемых проблем США, но как призыв к обеим крупнейшим партиям парламента поскорее заканчивать свои войны вокруг потолка. Фактически, определиться уже кто чего хочет, после чего дать разрешение исполнительной власти действовать в рамках некоего нового потолка – а затем история наверняка повторится вновь.

Далее, о ставке. На истекшей неделе она была повышена на скромные 0,25%, новый коридор ее составил 5 – 5,25%. Помимо этого, глава ФРС США Джером Пауэлл выступил на пресс-конференции, на которой привычно уже рассказывал публике, что все в порядке. Конечно же, обошлось без уже вошедшей историю «временной» и «преходящей» инфляции (после чего последовали ее 40-летние пики), но в целом комментарии носили успокаивающий тон. Так, ФРС уже не рассматривает дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики (рост ставок), и в качестве базового прогноза рассматривается приостановление повышения ставки на 1-2 заседания, т.е. в пределах квартала. При этом поднимать дальше ставку страшновато: более жесткие условия кредитования окажут воздействие на экономику, рынок труда и рост цен, но нельзя пока сказать, что текущий уровень их достаточен. Так или  иначе, по его словам, вероятность падения в рецессию ниже, чем вероятность ее избежания – но при этом же было сказано, что ФРС ожидает мягкой рецессии. Рынок воспринял это однозначно: поднимать больше не будут, а фьючерс на ставку даже показал снижение ее к концу года, т.е. возврат к стимулирующей политике, позволяющей подстегнуть деловую активность.

Отдельно Пауэлл заявил, что банковская система США надежна и устойчива, но что он не хочет, чтобы большие банки поглощали маленькие – но при этом вполне удовлетворен тем, что обанкротившийся FirstRepublicBankбыл полностью выкуплен JPMorganChase. Тема, конечно же, интересная, но верится с некоторым трудом, и дело тут в комплексе причин и наблюдений.

Во-первых, в принципе ужесточение ДКП несет бОльшие риски именно что для малых банков, поскольку у них хуже доступ к рефинансированию на межбанке и в ФРС. Крупняку проще пересидеть такое ужесточение в силу своих запасов капитала. При этом с точки зрения управления консолидация сектора куда более удобна для ФРС, чем россыпь малых региональных банков. В этом смысле таковая консолидация может быть весьма похоже на ту, которую в 2013-2020 годах провел ЦБ РФ. Безусловно, банков в США куда больше, чем было в РФ даже на пике ее экспансии, но тренд рисуется схожий – и, повторимся, меньшей по масштабу системой управлять проще.

Во-вторых, следует принять во внимание  информационное письмо Казначейства США, в котором американские финансисты анонсировали свои планы на ближайшие кварталы. Оно, безусловно, в данный момент носит нереальный характер, в силу неразрешенной ситуации с потолком госдолга, но как только межпартийный консенсус будет достигнут (как это случалось уже 78 раз еще  с 50-х годов), так сразу же это ведомство приступит к займам на рынке. Соответственно, ликвидность будет усыхать даже и без повышения ставок, что вновь принесет проблемы региональным банкам. Эти новые сложности дополнят имеющиеся: текущую ситуацию с банковскими рисками, рецессию, что маячит на горизонте и даже ситуацию на рынке недвижимости, жилой и коммерческой, который крайне важен для любой страны. Дело здесь в том, что высокие ставки довольно жестко прошлись по нему, сократив кредитование и в целом ужав продажи.

Итого: на данный момент возможная рецессия в США выглядит вполне вероятной, равно как и продолжение проблем с американским банковским сектором. И реализация такого сценария, как обычно, превратится в сокращение американского спроса на импорт и будет, таким образом, предъявлена всему миру. И в этот момент включится обратная политика, пойдет снижение ставок, и история повторится вновь. В конце концов, в период 2013-2020 американскую экономику пять раз буквально за уши оттаскивали от рецессии такими вот регуляторными послаблениями и прямыми эмиссионными программами.

Опубликовано 08.05.23 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.