Китай–2022

И ежели останешься живой —
Гуляй, рванина, от рубля и выше!

– Владимир Высоцкий

Уже через две недели в Китае начнется Олимпиада. Парадное мероприятие, призванное, среди прочего, выгодно оттенить Китай в сравнении с Японией, которая свои Олимпийские игры сдвинула на год, с 2020 на 2021, и провела их без зрителей. Тут же предполагается и наличие зрителей (правда, в весьма ограниченном числе и с особыми протоколами доступа на трибуны), и соблюдение заранее согласованной даты, и вся эта китайская невероятная пафосность, имеющая целью всячески подчеркнуть величие. Звучит, конечно же, здраво и логично – но некоторые экономические данные, которыми недавно нас порадовал Китай, заставляют задуматься об обратной стороне всей этой грядущей красоты.

Во-первых, Китай за последние полгода так и не решил проблему с посыпавшимся строительным сектором экономики. Об Evergrandeкак "первой ласточке" я писал еще в сентябре, а сам данный застройщик печально сообщил о проблемах еще в конце августа. Но этим дело не ограничилось: сложность с обслуживанием долгов стала распространяться по компаниям сектора, о проблемах сообщили Kaisa Group и Fantasia Group, а также иные девелоперы, общим числом около десятка. В декабре Evergrandeофициально объявила дефолт с присвоением ее бумагам соответствующего рейтинга, в схожей ситуации оказалась и Kaisa Group, готовится к дефолту и China Aoyuan Group Ltd. Но заражение продолжилось: буквально на днях крупнейший китайский девелопер Country Garden (Evergrande– второй по величине) в моменте потерял почти 20% от стоимости своих акций, достигнув пятилетних минимумов, на фоне слухов о сложностях с обслуживанием долга.

Слухи в итоге оказались неточными: через пару дней Country Garden объявили об успешном привлечении капитала посредством продажи конвертируемых облигаций на полмиллиарда долларов; акции прыгнули вверх, но исходного уровня не достигли. Неприятно здесь то, что инвесторы вложили деньги под относительно более высокий процент – 4,95% против 4,5% за такие же бумаги, выпущенные в 2018 году. И это повышение платы за капитал произошло на фоне безудержного насыщения денежного рынка ликвидностью, выпущенной в рамках различных эмиссионных программ.

Второе событие еще более любопытно. За истекшую неделю Китай 4 раза (точнее, сразу по 4-м направлениям) смягчал денежно-кредитную политику. Сначала на 0,5% до 11,5% была снижена норма обязательного резервирования (RRR), кроме того, на символические 0,1% до 2,85% была снижена (но всё-таки снижена) ставка по годовым займам (MLF). Именно эти кредиты являются основным инструментом фондирования коммерческих банков со стороны ЦБ Китая – и эта ставка меняется впервые с лета 2020 года. Помимо того, были снижены ставки среднесрочного кредитования (1Y Loan Prime Rate) до уровня 3,7% годовых, и это второе снижение с апреля 2020 года, а также ставка пятилетних займов, до уровня 4,6% в год. Именно на эти ставки в основном и ориентируется китайское кредитование, в частности, на пятилетнюю ставку как на бенчмарк ориентирована китайская ипотека. Самое забавное здесь то, что премьер-министр Китая Ли Кэцян недавно заявил, что Китай не собирается наводнять финансовую систему ликвидностью. Видимо, текущие меры на "наводнение по товарищу Ли"  не тянут.

Подчеркну еще раз: Китай снижает ставки, старательно пытаясь простимулировать экономику, параллельно в финсистему страны было влито еще 90 млрд. юаней в рамках недельного репо.  Это всё происходит на фоне процесса повышения ставок, которое уже пошло в иных развивающихся странах (за исключением политических уникумов типа Турции с ее инфляцией в 36%) и готовится к запуску в развитых странах. Так, в тех же США целью на год видится уже 4 повышения ставки на стандартный шаг в 0,25%, а самые лютые ястребы уже говорят о чаемых 7(!) поднятиях ставки в этом году. Всё происходящее явно свидетельствует о том, что Китай уже просто не может не стимулировать экономику, и это в целом-то нормально, когда подобными мерами занимаются все вокруг, но когда тренд разворачивается на ужесточение, тогда продолжение такой политики чревато серьезными проблемами.

Китай это признает – и это признание буквально на днях проявилось весьма причудливым способом. Глава страны, председатель КНР товарищ Си Цзиньпин выступил на онлайн-сессии Давосского экономического форума; его живая активность была перенесена на лето, заменившись набором встреч в онлайне. Он прямым текстом сообщил, что если вдруг развитые страны резко закрутят краны в своей монетарной политике и начнут повышать ключевые ставки, то развивающимся странам не поздоровится, поскольку они понесут основную тяжесть проблем. Помимо того, он призвал к координации монетарной и фискальной политики между странами: по его мнению, развитые страны должны учитывать и контролировать побочные эффекты своей политики, чтобы избегать потрясений для остального мира. Фактически, это был прямой призыв к главе ФРС США Джерому Пауэллу – призыв, который наверняка не будет услышан.

Дело здесь совсем не в негуманности Пауэлла и даже не в натянутых отношениях между США и Китаем, хотя натянутость их не стоит переоценивать – Китай для США является наиболее значимым по объему импорта, на втором месте Мексика, на третьем Канада. Дело в позиции Пауэлла и самом мандате ФРС. На американском регуляторе висят инфляция и безработица, и если со второй сейчас всё в целом весьма и весьма неплохо, то инфляция бьет 40-летние пики. И раз так, то прессовать ее будут со всей тщательностью и системностью, без оглядки на жалобы развивающихся стран, их девальвирующиеся валюты и импортируемую ими инфляцию.

Любопытно здесь то, что Китай, похоже, вкатывается в это фактическое изменение внешних условий, будучи сам в состоянии трансформации. Китайские девелоперы не оказались в категории too big to fail; скорее, это "спасение утопающих – дело рук самих утопающих", их не стали заливать свежеэмитированными юанями. Аналогичная ситуация в китайском технологическом секторе: правительство сочло, что ему необходимо жесткое регулирование во многих аспектах, акции посыпались и начали копать дно (та же Alibaba с лета рухнула на 40%), но опять же, помощи сектор не дождался. Схожая история была и с сектором онлайн-образования. В целом же можно осторожно предположить, что Китай решил воспользоваться вот этим самым морем капитала, которое налили центробанки развитых стран, дабы облегчить регуляторную трансформацию и заодно снизить уровень зомбификации своей экономики; напомню, что валовой долг в КНР составляет уже около 300% от ВВП. План был хорош – но такие вот предполагаемые меры со стороны США (в первую очередь) ломают его об колено.

Есть и иные признаки, свидетельствующие об этом. Рост китайской экономики, вообще говоря, замедляется уже десятилетие как, тренд этот не ярок – но вполне заметен. И сейчас он получил еще одно подтверждение. На этой неделе Китай выдал цифры по росту ВВП, и оказались они выше ожиданий рынка, что приятно – но внутри этих цифр прячутся нехорошие тенденции. Так, по итогам декабря впервые с ковидного лета 2020 года статистики зафиксировали падение розничных продаж в реальном выражении: рост объёмов продаж оказался ниже величины инфляции. Иными словами, было зафиксировано падение внутреннего спроса со стороны китайского социума, а рост ВВП обусловлен хорошими показателями внешней торговли. Более того, рост объемов инвестиций в IV квартале (т.е. показатель будущего роста экономики) оказался вдвое ниже роста ВВП за этот же квартал. Если же сделать поправку на специфичность китайской статистики (китайцы периодически пытаются с этим бороться, но толку мало – чиновничество в провинциях и муниципалитетах карьерно заинтересовано в приписках), то итоговая картина по факту может выглядеть еще хуже.

Наконец, к этому можно добавить, что теневой отток капитала из КНР (категория "чистые ошибки и пропуски" платежного баланса КНР, считается Центробанком) вырос до рекордных $131 млрд. по итогам Iполугодия; иначе говоря, сами китайцы яростно выводят деньги из страны. Это, кстати говоря, объясняет и низкую инфляцию в КНР на фоне вбросов ликвидности со стороны ЦБ: юани трансформируются в гонконгские доллары, иены и вроде как запрещенную в Китае криптовалюту.

Фактически, мы имеем заметные шансы увидеть реализацию той самой поговорки про "когда начнется отлив, мы увидим, кто купался голым", хотя бы в силу того, что повышение ставок предполагается весьма серьезным.

Но Олимпиада, не сомневаюсь, будет красивая.

Опубликовано 23.01.22 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.