Время поворота

«Если в кране нет воды...»

– Фольклорное

Американские рынки закрыли минувшую неделю в красной зоне, причем падение индекса широкого рынка S&P500 составило 1,31% всего лишь за день. Помимо того, мир увидел укрепление доллара, заметную распродажу в драгметаллах и снижение цен на сырье, равно как и на акции добывающих компаний. Это, конечно же, не крах рынка, но событие весьма неприятное. При этом вызвано оно было сугубо вербальными причинами: глава Федерального Резервного Банка (подразделение ФРС США) Джеймс Буллард выступил с комментариями относительно предполагаемой денежно-кредитной политики США. Его слова, скажем так, оттенили все те смыслы, которые были даны чуть ранее, после очередного заседания FOMC (правления ФРС) – и рынок крепко напрягся. Есть ли для этого основания?

Данное заседание правления, говоря формально, не принесло практически никаких изменений в ДКП. ФРС подтвердила, что сохраняет текущие объемы выкупа активов с рынка, те же самые не менее $80 млрд казначейских облигаций и не менее $40 млрд облигаций ипотечных агентств в месяц. Также не изменилась базовая ставка – она была сохранена в коридоре между нулем и 0,25%. Была, однако, повышена ставка размещения резервов для банков США (с 0,1% до 0,15%) и ставка обратного репо (с 0% до 0,05%) – но впрямую это не влияет на ситуацию. Нельзя, впрочем, не отметить, что здесь и кроется нормализация (т.е. то самое ужесточение политики), пусть и миниатюрная.

Связано это действие со сложившейся ситуацией на денежном рынке США. Говоря по-простому, американские банки сейчас настолько завалены деньгами, что им их в прямом смысле некуда девать. В июне этого вся кривая (т.е. по всем срокам кредитования – и суточная overnight, и месячная, и квартальная, и полугодовая, и годовая) денежного предложения на межбанковском рынке ушла ниже верхней границы ключевой ставки ФРС, т.е. ниже 0,25%. Такого никогда раньше не случалось – и это явление сейчас сопровождается тем, что объемы размещаемых у ФРС свободных средств максимальны за последние годы, почти добравшись до $600 млрд (уже под $800 млрд. -- 25.06). Повышение ставок по размещению резервов, скорее всего, еще увеличит эту сумму – но, по крайней мере, ставки денежного рынка должны стать выше, чем базовая ставка ФРС. Впрочем, в финансовой системе уже столько ненормальностей, что одной больше, одной меньше – не столь существенно. И с этой ненормальностью потихоньку начинается сражение.

Так, в коммюнике, выдаваемом ФРС по итогам заседания, были выделены следующие ключевые изменения. Во-первых, по инфляции прогноз на текущий год повышен до 3,4%, на целый процентный пункт выше мартовского прогноза, а по базовой (т.е. без стоимости энергии и продовольствия) инфляции прогноз был увеличен до 3%. Напомню, что сейчас инфляция в США достигла уровня в 5%, последний раз такое наблюдалось в 2008 году, а до того – в начале 90-х. Иначе говоря, инфляцию все же заметили (наконец-то), но данный всплеск продолжают считать сугубо локальным явлением, по крайней мере, пока. Полагаю, однако, что шансы увидеть ее выше 5% являются значимыми, равно как и шансы на признание этого со стороны ФРС.

Во-вторых, поехал в сторону повышения прогноз по желаемым ставкам, который дает каждый из членов FOMC – так называемый dot plot. Если на этот год среди участников этой уважаемой структуры царит редкое единодушие – ставки должны быть в текущем коридоре 0-0,25%, то со следующим картина уже не столь однозначна. Сразу 3 голоса (в сравнении с прошлым разом) прибавилось за повышение ставки уже в следующем 2022 году, теперь их стало 7 из 18 всего – а было, соответственно, 4. При этом большая часть директоров ФРС (13 из 18 человек) предполагает повышение ставки в 2023 году – и это сильное смещение вверх, по сравнению с 7 голосами за повышение, поданными в прошлый раз. В итоге прогноз по ставке в 2023 году выглядит как 0,6% и предполагает 2 повышения от текущих уровней. Также повысилась и верхняя (т.е. самая ястребиная) граница прогноза ставки на 2023 год: в марте это было 1-1,25%, сейчас же это 1,5-1,75%.

Далее, после презентации коммюнике была пресс-конференция нынешнего главы ФРС Джерома Пауэлла. Он, отвечая на вопросы, несколько расширил и углубил те тезисы, которые были изложены в тексте – и на них имеет смысл особо заострить внимание.

Во-первых, он высказался по текущему статусу процесса восстановления экономики США. Здесь все было бравурно: рост силен и заметен, безработица низка (хотя последние данные по первичным обращениям за пособиями несколько портят эту картину) и США находятся на пути к очень сильному рынку труда. Вместе с этим, он упомянул, что восстановление не завершено, риски для экономики США сохраняются – и надо тщательно следить за ситуацией. В общем, была сделана фиксакция имеющегося позитива.

Во-вторых, он заявил, что инфляция, скорее всего, действительно будет повышенной в ближайшие месяцы, но в дальнейшем замедлится. Иначе говоря, ее признали на максимально официальном уровне – но не признали ее рисков. С другой стороны, Пауэлл сделал очень странную оговорку – мол, «инфляция может оказаться более высокой и более устойчивой, чем мы ожидаем». Это, вообще говоря, удивляет, поскольку свидетельствует о неуверенности позиции. «Авось не бахнет», проще говоря. Комментировать такую сентенцию несколько сложно.

В-третьих, были заявлены толкования прогноза по ставке и сворачивания эмиссионного заливания системы долларовой ликвидностью. Здесь, впрочем, ничего нового не было – будуем следить, готовы адаптировать ДКП, но в любом случае она останется стимулирующей (т.е. возврата к привычным за десятилетия нормам уже никто в ФРС и не ждет). С другой стороны, было заявлено о начале в скором времени дискуссий о траектории сокращения денежного предложения; иначе говоря, с какой скоростью будут закрывать тот самый кран с деньгами. Опять же, здесь Пауэлл вновь сделал оговорку – менять параметры ДКП мы будем аккуратно и будем обо всем заранее предупреждать, будь то траектории, параметры или решения. В общем-то, всё логично.

Логично-то логично, но рынки напряглись, почуяв, куда подул ветер. Джеймс Буллард их в этом смысле попросту добил, достаточно внятно указав, как будет, по его мнению, развиваться ситуация в дальнейшем. Отметим, что сейчас Буллард не имеет права голосовать по тому или  иному решению, но получит его как раз в 2022 году, в рамках стандартной ротации. При этом Буллард именно что «ястреб», так, он был в числе тех семерых, которые предполагают повышение ставок уже в следующем году. Он прямо заявил, что его коллега Пауэлл начал разговор о сворачивании стимулирования, но что потребуется несколько заседаний FOMCдля определения пресловутой траектории сворачивания. Несколько – это именно что несколько, т.е. срок сворачивания подойдет, по его мнению, именно в 2022 году; стоит вспомнить, что ранее говорилось о сохранении нынешней политики до 2023 года, а еще раньше – до 2024 года.  Вместе с этим, он указал, что при необходимости ФРС будет действовать активно и решительно, но подсластил пилюлю словами о том, что регулятор, принимая решения, будет давать рынку возможность подготовиться к ним --  поддержав тем самым тезисы Пауэлла. В целом, однако, выступление его было откровенно «ястребиным» -- и именно оно повалило рынки вниз. Им дали понять, что аттракцион невиданной щедрости вскоре закроется.

Что здесь можно сказать? Попытка возвращения к норме – это хорошо и правильно...наверное. Но, увы, нет никакой уверенности в том, что она дойдет до своего логического завершения. Помнится, США недавно уже пытались играть в эту игру – свернули «количественное смягчение» и даже начали делать заходы на повышение ставки, в декабре 2015 года впервые сдвинув ее вверх с околонулевых позиций. Запала хватило ненадолго – интервал в 2,25-2,5%, вдвое меньший традиционных многолетних значений, был достигнут чуть ранее 2019 года и продержался примерно полгода. Затем ставку было решено двигать вниз, поскольку экономика США нуждалась в стимуле, и было это еще до пришествия ковида. У меня нет оснований полагать, что на сей раз будет иначе.

Низкие ставки, низкий экономический рост, высокие объемы долга. Новая нормальность – как она есть.

Опубликовано 21.06.21 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.