Китай и зомби

Зомби на лапах разносят заразу
Зомби увидел – убей его сразу!

– Фольклорное

Истории с зомби-апокалипсисом (не в культурном, но в экономическом смысле) и ожидаемым "концом капитализма" я касался не далее как два месяца назад. За это время произошло многое: в США в середине октября внезапно ударили глубокие морозы, в Ливии выпал град размером с банку сгущенки, а над архипелагом Новая Земля обнаружилось резкое снижение уровня озона, чего в это время года в Северном полушарии быть никак не должно. Кроме того, датчане массово уничтожили норок на фермах (а потом признали, что "ошибочка вышла"), "масочный режим" в России продлили сразу на год (странно, что не навсегда, ведь вирусов еще навалом и маски надо как-то продавать), а я впервые выступил на телевидении посредством платформы Zoom. Тем временем в Китае, который, как считается, победил (или почти победил) злого демона Ковидия и чья экономика вроде как бодро идет вперед и вверх, вновь произошел всплеск локального зомби-апокалипсиса. Дело в том, что истекшая неделя принесла сразу три корпоративных дефолта, причем одна из компаний мало того, что имела высший кредитный рейтинг – ААА, так еще и принадлежала государству. История несколько нестандартная – и требует комментария.

Напомню немного о сути зомби-фирм как экономического явления. Изначально они были порождением японской экономики, впавшей в стагнацию три десятка лет назад, набравшей долгов, но так из стагнации и не выбравшейся. В тот период в стране полностью отработали мины устоявшейся японской государственно-корпоративно-трудовой этики с глубоко укоренившимся патернализмом и пожизненным наймом. Избыточная господдержка (по отношению к предприятиям, но не к гражданам) привела к повсеместному распространению того, что как раз и стали называть зомби-фирмами, под которыми понимаются непроизводительные и нерентабельные предприятия, которые должны бы покинуть рынок, но остаются на плаву благодаря помощи со стороны кредиторов и государства. Продолжая вести операционную деятельность и держась за работников, которые должны были бы перейти в более эффективные и производительные компании (или вообще уйти с рынка труда), зомби-фирмы подрывают эффективность всей экономики. Здоровые предприятия развиваются медленнее, и если со временем присутствие зомби становится достаточно обширным, уровень производительности в секторе падает.

К началу нулевых зомби-фирмы составляли порядка 30% от всех японских компаний, и на них приходилось около 15% от всех активов экономики. Эта японская история могла бы оставаться локальной еще какое-то время – но после кризиса 2008-2010 годов японский зомби-апокалипсис полез за границы. Он твердо разместился в Китае, вольготно чувствует себя в Европе и вполне предметно атакует США, где доля таких фирм составляла, по оценке Deutsche Bank, 6% десять лет назад, утроившись (!) к настоящему времени. Речь, впрочем, о Китае; что забавно, в культуре этой страны тоже есть аналогичное понятие. Местная разновидность "зомби-вампира" называется "джан-ши" (да простят меня синологи за такую транскрипцию), таскает на лбу молитвенный свиток, высасывает энергию ци и передвигается исключительно прыжками. Соответственно, и зомби-фирмы в Китае такие же, с национальным колоритом.

Итак, что же произошло? Произошли три вещи:

• Государственная горнодобывающая компания Yongcheng Coal and Electricity Holding Group объявила дефолт по облигациям на 1 млрд. юаней ($150 млн.). При этом она недавно получила высший кредитный рейтинг ААА.
• Производитель микросхем и крупный производитель автомобилей Tsinghua Unigroup объявил дефолт по облигациям на 1,3 млрд. юаней ($195 млн.).
• Автопроизводитель и контрагент BMW – Brilliance Auto Group Holdings – объявила дефолт по долгу на 6,5 млрд. юаней ($985 млн.).

Здесь надо отметить, что Китай полностью подобен России в том, что совершенно официально не доверяет показателям западных рейтинговых агентств, всем этим Fitch Ratings, Moody's и иным. Соответственно, в стране существуют свои локальные рейтинговые агентства вроде Dagong Global Credit Rating и Chengxin International Credit Rating, которые и раздают рейтинги. При этом агентства делают весьма рискованные выводы – так, в Китае достаточно много компаний с высшим рейтингом ААА, для сравнения, в США их всего лишь две, Microsoft и Johnson & Johnson. Разумеется, в этом нетрудно заметить и сугубо политическую подоплеку, хотя и американские агентства десять лет назад были замечены в подкручивании рейтингов, но если последние делали это за мелкую финансовую поддержку, то мотивация первых, скорее, идет по категории "так надо".

Вообще говоря, корпоративные дефолты в Китае – вещь не новая, они периодически происходят еще с 2015 года. Поначалу оно вызвало изрядный шок, равно как и прошедшая тогда же девальвация до того монотонно укреплявшегося юаня – мол, как же это так, Китай же три десятка лет показывал невероятные темпы роста, лучше всех перенес 2008-2010 года, и т.д. и т.п. Сейчас шум, конечно же, поутих, но надежд на Китай как на некую "альтернативную систему" было и остается очень много. Но с реализацией надежд есть, как известно, нюансы.

Во-первых, стоит помнить, что только лишь корпоративный долг составляет в Китае порядка 150-160% ВВП, еще примерно столько же составляют прочие долги – частные, муниципальные и региональные. Иными словами, зомбификация китайской экономики сейчас очень высока. Фактически, можно говорить о том, что весь период с кризиса 2008-2010 годов Китай, до сих пор остающийся ориентированным на экспорт, рос на допинговой поддержке центрального правительства со снижением ставок, норм резервирования и прямой финансовой помощью.

Во-вторых, цель Китая в общих чертах понятна – несмотря на все риски обрушения долговой пирамиды, дотянуть до создания и внедрения в национальную экономику определенного пакета технологий в сфере ИИ и квантовых вычислений, что, как верится, даст китайской экономике решающее конкурентное преимущество уже в планетарном масштабе и позволит занять позицию мирового гегемона. Полагаю, что сформулирована она была только лишь в последние годы, уже при председателе Си Цзиньпине и его "китайской мечте". Не могу не отметить, что это чуть ли не единственный (но не гарантированный!) путь для реального развития страны – понятное дело, исключая гипотетическую и, вероятно, невозможную войну, в ходе которой удается уничтожить внешних конкурентов, сохранив при этом внешних потребителей. Альтернативой ему является только лишь продолжение инвестиционного пути развития с недалеким уже пределом по возможной стоимости рабочей силы, что зафиксирует положение Китая намертво.

В-третьих, есть гипотеза, что председатель КНР товарищ Си Цзиньпин отлично понимает, чем чревата зомбификация экономики – в конце концов, Япония недалеко, торгово-экономические связи весьма обширны, а уже три последних "потерянных десятилетия" Японии стали притчей во языцех. Соответственно, можно предположить, что пошедшие с 2015 года корпоративные дефолты, произошедший тогда же крах Шанхайской фондовой биржи и имевшая место неспешная реакция Народного банка КНР являют собой попытку очень аккуратно дать работу рыночным силам, провести определенное санирование китайской экономической поляны и хоть немного избавиться от стад зомби-фирм. Проблема в том, что всякий раз, когда это происходило, система очень быстро начинала трястись, компании массово устраивали задержки платежей и поставок, поскольку терялось доверие к контрагентам. Соответственно, ситуацию приходилось спасать, НБК эмитировал и вливал в финансовую систему страны еще кусок ликвидности, "расшивая" узкие места и спасая пострадавших от кассовых разрывов. Так происходило неоднократно – и, похоже, таким же образом ситуация будет развиваться и сейчас. Война с зомби уже такова, что не может решиться без боли и крови.

Эта проблема, на самом деле, глобальна, зомби-фирм много везде. При этом продолжаться она, похоже, может еще достаточно долго, поскольку нынешняя эпоха вековой стагнации и низких ставок (в том числе естественной процентной ставки r*) позволяет регулярно рефинансироваться, откладывая ситуацию "на потом". В некотором смысле ситуация напоминает игру "кто первый моргнет" – ибо первый моргнувший, т.е. не справившийся с удержанием баланса между числом зомби и качеством и стабильностью (сюда я включаю и насыщенность капиталом) экономики, получит по-полной, вместо логистических цепочек будут руины, а капиталы (те, кто успеет) сбегут, поддержав собой экономику соседей.

В заключение отмечу, что данная ситуация в принципе является уникальной за многие десятилетия. У нее нет общепризнанного осмысления, оно идет не везде, с трудом и в спорах. Видимо, "таков путь".

Опубликовано 22.11.20 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.