Думы о рубле

Все это, в условиях обесценения рубля, ведет
к повышению спроса на СКВ для использования
уже не только за рубежом, но и внутри страны.

– Журнал "Коммерсантъ Власть" от 29.01.1990

Рубль рухнул. Отечественная валюта, мирно топтавшаяся на напрягающих, но всё же относительно ровных значения около 74-75 рублей за американский доллар, под конец этой недели ухнула вниз, в какой-то момент даже заметно перевалив за уровень в 78 рублей. Опасений добавило то, что свершилось это именно что под конец недели – и движение валютной пары осталось, скажем так, незавершенным. Различные медиа наполнились паникой, вплоть до предсказаний глубокой девальвации формата "доллар за 100, евро за 120", дополнительно привязывающих это к наполненным интригами ноябрьским выборам президента США. Выглядит это очень задорно, будоражит воображение – и требует некоторого комментария, который в данном случае будет состоять из нескольких взаимно независимых суждений. Общие же выводы предоставим сделать читателю.

Во-первых, мне сразу же хотелось бы указать, что я не вижу в данном снижении курса рубля некоей намеренной девальвации. Девальвация, вообще говоря, уже произошла, в начале года за доллар давали чуть более 61 рубля, т.е. за этот период рубль подешевел почти на 30% – и, в целом, фундаментальные факторы, давящие рубль вниз, исчерпаны. Это, впрочем, не означает, что не может произойти чего-либо экстраординарного, типа каких-либо очередных адских санкций или же индуцированного паникой массового переваливания накопленной рублевой наличности в валюту.

Во-вторых, надо бы немного развеять опасения относительно валютной позиции банков как фактора, который может давить на снижение рубля. Дело в том, что, по расчетам аналитиков Райффайзенбанка, на начало года у банков было больше $15 млрд. свободных средств (ликвидных активов и денег на корсчетах  в западных банках), но в течение этого года она падала – и сейчас является отрицательной, запасы банков меньше их собственных обязательств по валютным расчетным счетам. Звучит это опасно, из этого следует, что банки могут в любой момент двинуть за долларами на валютный рынок, что, в свою очередь, уронит курс – но стоит помнить, что ровно для этих целей у отечественного ЦБ есть механизм валютного репо, как раз и предназначенный для экстренного снабжения банков внешней валютой. При этом лимиты для этих операций достаточно высоки, банки их не выбирают полностью, соответственно, резерв (без изменения политики) здесь есть.

В-третьих, обратим внимание на ситуацию с бюджетом. Он, как известно, в этом году внезапно стал дефицитным, домашние аресты и локдаун экономики даром не прошли, также явно не на пользу пошло сокращение добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+. Дефицит этот весьма значителен, за январь-июль он составил более полутора триллионов рублей, а по итогам года может составить 5 трлн. рублей, что являет собой примерно четверть от общего объема бюджета на 2020 год. Это много – но не смертельно, дефицит вполне покрывается запасами из ФНБ и за счет продаж ОФЗ, т.е. привлечения долга. Соответственно, использовать девальвацию для улучшения бюджетной ситуации необходимости нет, по крайней мере пока.

Вместе с этим надо признать, что ситуация с продажей ОФЗ далека от идеальной. Иностранцы нынче не очень-то и рвутся покупать российский госдолг. По данным ЦБ, доля нерезидентов на рынке ОФЗ на 1 сентября составляла 29,4% против 29,8% на 1 августа и 32,2% на далекое уже 1 января, а в целом текущая доля нерезидентов в ОФЗ является минимальной с мая прошлого года. Связано это, скорее всего, не с экономическими, но с геополитическими рисками – Россия сейчас ходит под санкциями за, выразимся нейтрально, историю с Алексеем Навальным, а до того под пристальное внимание США попал многострадальный "Северный поток - 2". Это напрягает и вызывает беспокойство – и снижает возможный приход капитала из-за границы.

В качестве пятого фактора будет взгляд на ситуацию с валютами прочих развивающихся стран. Заседание правления ФРС не принесло новых многочисленных стимулов, на которые так надеялись участники рынка – соответственно, такое решение спровоцировало глобальный risk-off, выход из активов развивающихся стран и распродажи на этих рынках. Увы, рубль находится в этой же когорте, и если существуют какие-либо опасения, превращающиеся в действие, то это касается и российской валюты тоже. Кроме того, свою роль играет и коронавирусная история: в Северном полушарии наступает осень, традиционно растет число ОРВИ заболеваний, а правительства различных стран мира на всякий случай начинают паниковать и готовиться вводить локдаун той или иной степени жесткости. И раз так, то из этого сразу же проистекает полный набор сокращения деловой активности, снижение масштабов поездок и, соответственно, продаж энергоносителей, что в сумме дополнительно поддерживает исход капитала с развивающихся рынков.

В-шестых, стоит отметить, что уже неоднократно отмечалось "аномальное" поведение рубля при таком глобальном risk-off, если рассматривать ситуацию "при прочих равных". Если не учитывать влияние санкций, текущих или гипотетических, то видно, что рубль проседает меньше, чем его коллеги по категории. Связано это с фундаментальными факторами – с той самой макроэкономической стабильностью, относительно низким уровнем госдолга и достаточно большими накопленными резервами. С точки зрения интернационального капитала, блуждающего по миру в поисках точки приложения себя для дальнейшего роста, эти факторы действительно имеют значение. Проще говоря, Россия не Турция (о ней шла речь недавно) – хоть у последней и подушевой ВВП в полтора раза вышей российского, но Россия в этом смысле "ведет себя прилично". РФ не играет принудительно с курсом локальной валюты, не устанавливает денежно-кредитную политику в угоду желаниям первого лица, и т.д. и т.п. Сейчас, однако, мы этого эффекта не видим, возможно, это связано с наличием крупного покупателя валюты, которому она зачем-либо экстренно понадобилась.

Седьмым же фактором будет то, что возможная девальвация, вообще говоря, является вопросом политическим. Конечно же, можно рассматривать текущую ситуацию как послепоправочный карт-бланш Владимира Путина на любые действия, мол, податной электорат это одобрил – но я не думаю, что намеренная девальвация, являющаяся прямым и однозначным раскачиванием той самой сакральной лодки, сюда входит. Люди и так потеряли в доходах, им и так придется взять на себя тяжесть грядущего повышения налогов, но это факторы либо уже свершившиеся, либо  не очень заметные, а девальвация происходит "прямо сейчас" и ее видно на любом новостном сайте. А раз так – то зачем, кейса Хабаровска и соседней Белоруссии могут оказаться распространяющимися самостоятельно, тем более что будущий год является выборным.

Однако, вместе с этими семью факторами, которые играют скорее на стороне рубля (кроме тех, что про ОФЗ и ковид), стоит указать на два, которые явно против. Так, сейчас завершается налоговый период, под который экспортеры, очевидно, резервируют рублевую ликвидность, продавая валюту, и этот фактор, способствующий укреплению рубля, теряет свою силу. Ну а кроме того – надо понимать, что у рубля, по сути, нет дна, это хрупкая малоиспользуемая в мировой торговле валюта сырьевой развивающейся страны. Ниже приведен весьма познавательный график курса рубля к доллару, который в свое время создали аналитики компании ITInvest, и в котором учтены все девальвации и деноминации первого.

Но, думаю, это как раз тот случай, когда "не сегодня". Хотя зарекаться, конечно же, тоже не стоит.

Опубликовано 27.09.20 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.