О планах и действиях

— А что вообще в мире делается?

Из к/ф "Москва слезам не верит"

"Jeder stirbt für sich allein"  —

"Каждый умирает в одиночку" (нем.)

Книга немецкого писателя Ганса Фаллады

Для героя Алексея Баталова, разговаривавшего со своим гостем, вопрос из эпиграфа был полностью правомочен – он некоторое время сидел дома, не выходя наружу и не получая информации извне. У нас здесь, конечно же, ситуация иная, но значимость вопроса от этого не спадает. Попробуем же разобраться.

Итак, завершается Iполугодие 2011 года. Вместе с ним завершается программа количественного смягчения в США, т.н. QE-2, суть которой сводилась к выкупу ФРС США государственных казначейских облигаций США и объём которой составлял по $75 млрд. в месяц, $600 млрд. всего. Эта программа спровоцирововала повышение рынков, рост цен на продовольствие, в начале своём она оказала помощь экономике США, затем стала угнетать её высокой инфляцией. Наконец, к лету 2011 года положительный эффект полностью выдохся.

Июль 2011 года прошёл в США под знаком баталий за потолок госдолга. Подробный рассказ об этом противостоянии есть в нашем июльском обзоре, здесь же отметим лишь то, что весь месяц за этим действом следил весь финансово-экономический мир, и верные себе американцы разрешили (а, вернее, отложили разрешение на некоторый срок) ситуацию в самый последний день; не сделав этого, стране пришлось бы столкнуться либо с техническим дефолтом, либо с внутриполитическим кризисом, чреватым импичментом Обамы.

После этого встал вопрос - а что же, собственно, делать дальше? Как спасать экономику страны? Объявлять QE-3?

Это, во-первых, затруднительно, поскольку против очередного раунда высказывались трое из десяти голосующих членов Комитета по открытым рынкам (FOMC) - Чарльз Плоссер, Роберт Фишер и Нараян Кочерлакота. Более того, эти трое были крайне раздосадованы решением FOMCот 9 августа оставить ставки ФРС "до середины 2013 года" на текущем сверхнизком уровне, в коридоре 0-0,25%, они считают, что уже пора начинать монетарное ужесточение. Также это действие вызвало бы шквал возмущения из стана республиканцев; только-только, после ожесточённых баталий, утрясши ситуацию с потолком госдолга было бы неразумно разворачивать политическую войну вновь.

Во-вторых, ФРС вполне отдаёт себе отчёт в том, что положительный эффект от очередного раунда QEбудет невелик и краткосрочен. А коли так - то не лучше ли приберечь его, как резерв главного командования, до тех времён, когда он будет более критичен? Например, до предывыборного периода - который в США перейдёт в активную фазу весной 2012 года и завершится выборами в ноябре.

И в этот период (первая декада августа) произошли две вещи. Во-первых, рейтинговое агентство S&Pсрезало рейтинг США на 1 ступень, с негативным прогнозом. А во-вторых, оказалось так, что завершение QE-2 в США ударило и по Европе тоже -- Европе перекрыли кран дешёвого фондирования из американской эмиссии.

Реакция рынков не заставила себя долго ждать - они испугались. Просели ведущие индексы, рванули вверх показатели доходностей облигаций проблемных стран еврозоны, двинулсь вверх стоимости страховки от дефолта этих стран (т.н. CDS). Капитал побежал в казначейские облигации США, значительно снизив доходность по ним - и облегчив, таким образом, ношу американского бюджета.

В США не могли этого не заметить - и не сделать соответствующих выводов. Выводов о том, что QE позволяет решать проблемы не столько США, сколько их геополитического партнёра-конкурента. Европы.

Начиная со второй половины августа начинает меняться информационный фон. Исчезает риторика "количественного смягчения". США выражает недовольство работающими на территории страны европейскими банками и высказывает пожелание большей независимости для этих филиалов, дабы те оперировали своими капиталами именно в США. Тем временем в Европе начинает нарастать невесёлое понимание того, что они теперь остались один на один со своими проблемами. ЕЦБ, особо это не афишируя, выкупает с рынка облигации Италии, Испании и Греции, имея целью сбить их доходность, затем придерживает эти операции, поняв, что это может вызвать инфляцию во всей еврозоне. Проходят переговоры о выпуске еврооблигаций -- ценных бумаг, выпускаемых от лица Европы в целом, а не национальных правительств; предполагалось, что они будут выше качеством  (т.е. меньшей доходности), нежели облигации отдельно проблемных стран. Бундесканцлерин Германии Ангела Меркель категорически отвергает это действие, которое предложил ей президент Франции Николя Саркози, а рейтинговое агентство S&Pв ответ на это меланхолично отмечает, что они в этом случае отрейтингуют новые бумаги по худшему компоненту. Сиречь, по грекам, доходность чьих годовых облигаций достигла рекордных на тот момент (конец августа) 45% годовых.

В сентябре ситуация продолжает своё развитие в том же ключе. Европа не может ни о чём серьёном договориться промеж собой. Финляндия, где сейчас у власти националисты, высказывает предложение обусловить помощь грекам созданием спецфонда, в котором разместить греческие госактивы, и если что не так - передавать их помогавшим, сообразно их долям. Греки возмутились - финны умыли руки. Швейцарский банк UBSвыпускает меморандум, в котором указывает на риски развала еврозоны, шеф Дойчебанка Акерман заявляет, что "не секрет, что многочисленные европейские банки не выживут, если их активы в суверенных долгах посчитать по текущей рыночной цене" -- очевидно, это не добавляет Европе стабильности. Уходит в отставку член правления ЕЦБ Юрген Штарк, будучи несогласным с политикой ЕЦБ по выкупу облигаций проблемных стран еврозоны.

Тем временем Бен Бернанке произносит речи, из которых при всём желании нельзя извлечь никаких намёков на количественное смягчение, да и вообще ничего внятного и решительного извлечь нельзя. У рейтинговых агентств начинается бенефис - они снижают рейтинги с деловитостью могильщиков, загоняющих гвозди в гроб с покойником. Под нож пошли рейтинги французских, итальянских и греческих банков, не постеснялись понизить рейтинги американских банков Bank of America (сразу на 2 пункта), Wells Fargo и Citigroup, снизили рейтинг Италии, досталось даже Японии и, чего уж совсем никто не ожидал, Новой Зеландии. Греческие годовые векселя уходят к максимуму в 140%, да так там и остаются, при этом августовский объём торговли греческими облигациями составил всего €45 млн. -- такой же показатель августа прошлого года был в 1000 раз больше! Видимо, кто хотел от них избавиться - уже сделал это, а остальные надеятся на лучшее.

Сами греки осваивают новый национальный спорт - забастовку. Греческое правительство поднимает налоги, снижает зарплату госслужащим, что провоцирует новые забастовки. Казна правительства показывает дно, оно сообщает, что если новый транш помощи из пакета, согласованного летом, не поступит в самое ближайшее время, то в октябре деньги кончатся; Еврокомиссия откладывает транш как раз до октября. Представители Еврокомиссии, ЕЦБ и МВФ едут в Грецию, чтобы на месте оценить, как там у них идут дела с ограничительными мерами и консолидацией бюджета; злые языки говорят, что истинная цель поездки - отдых, ведь у них есть доступ ко всем документам греков, не надписи же на заборах они собрались читать и на бастующих смотреть.

Дойчебанк готовит пакет помощи национальным банкам, на вопрос "а что это вы, вы же говорите о нерушимости еврозоны и неприемлемости дефолта Греции" те отвечают "ну мы же должны быть готовы ко всему". ЕЦБ с другими центральными банками объявляет о проведении трёх аукционов трёхмесячной ликвидности в конце года, явно имея целью быть готовым купировать возможный кризис ликвидности банков в случае дефолта Греции. ЦБ Швейцарии объявляет о фиксации нижней границы курса национального франка к евро на уровне в 1,2 франка за евро, готовясь при пробитии этого уровня вниз к полномасштабной эмиссии франка.

По самой же Европе медленно, со скрипом, идёт череда ратификаций парламентами стран летнего соглашения о расширении полномочий EFSF- Европейского фонда финансовой стабильности. Согласно этому соглашению, лидеры стран еврозоны договорились дать EFSF право предоставлять упреждающие кредитные линии и выкупать государственные облигации. Также было достигнуто соглашение о введении налога на финансовые операции, т.н. "налога Тобина". Однако, действовать он будет лишь с 2014 года, до которого ещё дожить надо, и при сохранении текущей ситуации приведёт лишь к тому, что спекулятивный капитал уйдёт из Европы туда, где не будет этого налога, а в самой Европе вырастет стоимость финансовых услуг.

Тем временем за океаном американцы также не дремлют. США, в отличие от Европы, государство единое, а оттого куда более организованное, нежели аморфный, с разными внутренними интересами, Евросоюз. Для США сентябрь ознаменовался двумя вещами.

Первая из них - план Обамы, т.н. AmericanJobsAct, подразумевающий траты в размере $447 млрд. и имеющий целью создание рабочих мест для граждан США. Средства для этого предполагается изыскать из других статей бюджета, в частности военнных -- что неминуемо вызовет неудовольствие республиканцев. В настоящий момент он находится в Конгрессе США, дорабатывается и обкатывается. Вступление его в действие, если таковое произойдёт, ожидается не ранее декабря 2011 года, а эффект - не ранее весны-лета 2012 года.

А вот вторая - т.н. "Операция Twist" - заслуживает куда большего внимания.

Слухи о том, что на заседании FOMC20-21 сентября будет принято именно это решение, стали появляться за пару недель до самого заседания. Суть предложения заключается в определённого рода обмене краткосрочных облигаций, находящихся на балансе ФРС США, на долгосрочные. Будут продаваться бумаги с дюрацией от года до пяти лет, на эту же сумму выкупаться с рынка бумаги со сроком погашения от шести до тридцати лет, объём программы составит $400 млрд. Цель её -- снизить ставки по долгосрочным бумагам, облегчив ношу бюджета. Кроме того, продажа краткосрочных бумаг снизит их цену и увеличит доходность, тем самым привлекая капитал. Подобная операция проводилась в истории США в 1961 и 1962 годах. Помимо этого, было принято решение о том, что деньги, получаемые при погашении MBS(ценных бумаг, обеспеченных ипотекой), находящихся на балансе ФРС США, снова вкладывать в MBS, поддерживая таким образом рынок недвижимости США. Это решение также было не единогласным; вышеуказанные диссиденты ФРС Плоссер, Фишер и Кочерлакота голосовали против.

В ближайшем итоге этого решения рынки по всему миру упали, несмотря на то, что суть предлагаемого решения была всем известна и эмиссии никто не ждал. Упали и национальные валюты стран по отношению к доллару США. Упали доходности американских казначейских облигаций, что свидетельствует о том, что капитал со всего мира ринулся в США как в пресловутую тихую гавань.

А что касается итогов долгосрочных -- здесь можно сделать два вывода.

Эта операция -- чисто американская. Американские бумаги меняются на другие американские же бумаги. Здесь нет выброса чистых денег в мировую финансовую сферу. Так что первый вывод, абстрактный: США переводят фокус внимания строго на свои дела.

Второй же вывод более конкретен. Дело в том, что с сентября 2011 года по декабрь 2012 (т.е. за 16 месяцев) Казначейству США надо будет погасить долгосрочных (тех самых, с дюрацией от 6  до 30 лет) облигаций в объёме порядка $1,5 трлн. Из бюджета или кубышки их достать невозможно, придётся долг рефинансировать. Прогнозируемый дефицит бюджета составит за этот период также порядка $1,5-$1,7 трлн. Итого, чуть больше $3 трлн. за эти 16 месяцев надо где-то достать. В этой ситуации решение ФРС выглядит фантастически красивым: катализировать мировой спрос на долгосрочные облигации, подняв их стоимость - и, соответственно, снизив доходность. Снизив, таким образом, стоимость обслуживания долгосрочного долга. И при этом - всё исключительно рыночными методами, без призывов к инвесторам "идите в наши облигации". Если нынешнюю ситуацию с размещениями удастся продержать хотя бы год, то экономия на обслуживании может составить до $50 млрд. И чем дальше, тем больше.

Однако, как уже было указано выше, операция Twistприведёт ещё и к снижению цен на краткосрочные облигации и, соответственно, к росту их доходностей. Как ни парадоксально, но это тоже играет на пользу экономике США, причём двояко. Во-первых, вышеуказанные $3 трлн., которые надо раздобыть за 16 месяцев -- огромная сумма, и решить этот вопрос только за счёт продажи долгосрочных облигаций будет весьма и весьма затруднительно, поскольку у инвесторов, желающих инвестировать долгосрочно, может попросту не оказаться достаточного количества капитала. Значит, придётся продавать и краткосрочные бумаги, и здесь рост доходностей послужит для привлечения интереса краткосрочных же инвесторов. А во-вторых, это всё приведёт к тому, что весь свободный капитал начнёт концентрироваться в США, Европе ничего не достанется, что будет ухудшать там ситуацию -- и опять же вести к бегству оставшегося капитала в США. Получается система с положительной обратной связью.

Дело в том, что страны мира на данный момент имеют дело, фактически, с двойным кризисом: кризисом реального сектора и долговым кризисом. Проблема заключается в том, что меры, с помощью которых можно справиться с каждым из этих кризисов, противоречат друг другу.

Кризис реального сектора преодолевается ослаблением валюты (стимуляция экспорта), снижением процентных ставок (стимуляция кредитования) и ростом бюджетных расходов (стимуляция внутреннего спроса). Долговой кризис требует привлечения финансовых ресурсов для рефинансирования долгов, что требует укрепления валюты, повышения процентных ставок и снижения бюджетных расходов. При этом и действия государств на мировой арене в таком случае тоже противоположны. Бороться с кризисом реального сектора лучше совместно, с долговым кризисом каждый борется сам по себе, ибо ожесточается конкуренция за ограниченный капитал.

Когда кризис начался, была идея бороться с двойным кризисом по частям: сначала реальный сектор, потом, когда экономика заработает, долговой.

Но запустить экономику не удалось, и при этом долговой кризис начал свою разрушительную работу.

И теперь произошла смена приоритетов (причём в Европе она произошла раньше, да и до этого она старалась не сильно). Задвинуть в дальний угол реальный сектор (все разговоры про него - это для бедных, достаточно посмотреть на Грецию). Главная проблема - это долговой кризис. Операция Twist- это открытое признание этого факта. Рынки почувствовали это и стали снижаться, пока неуверенно, поскольку новый тренд еще не осознан. Но главное то, что они никак не могут признать тот факт, что при таком изменении стратегий Европе и евро приходит конец. Ибо противопоставить США ей нечего --  здесь и политические, и институциональные, и чисто экономические проблемы, коих у Европы на порядок больше. Рынки смотрят на солидных дядей и тётей, руководящих Евросоюзом, и никак не могут освоиться с мыслью, что ничего другого, как делать умные лица и источать оптимизм они не могут в принципе.

Вохвращаясь к реальности ирезюмируя вышесказанное, можно заключить, что США однозначно взяли курс на спасение себя за счёт всего остального мира.

Однако, возникает закономерный вопрос - а другие-то страны что? Не видят? Не понимают? Не могут противостоять?

С Европой ситуация ясна. Её политическая цветистость и забюрократизованность не позволяют принимать оперативные и жёсткие решения. Решение ситуации возможно только в том случае, если в этом регионе выделится сильный лидер, который сможет, фигурально выражаясь, ударить кулаком по столу, и превратить это аморфное образование - Евросоюз - в действительно единый блок. Возможных кандидатов на эту роль, кроме Германии, не просматривается, но пойдут ли немцы на это - большой вопрос, в том числе, и из-за исторических причин.

Китай, похоже, до конца не понимает сложившейся ситуации, более того, он мечется. С одной стороны, председатель ЦБ Китая говорит, что "в крайнем случае мы можем кое-что сделать для помощи, реально решение кризиса суверенных долгов в Европе должно быть найдено самими европейцами", а премьер Госсовета КНР заявил о том, что правительства других стран "должны привести свои экономики в порядок" и не рассчитывать на помощь Китая. С другой - Китай скупил некоторое количество облигаций Португалии. Кроме того, на повестке дня у Китая, помимо возможной поддержки Европы (крупного покупателя своих товаров) стоит ещё и задача обеспечения безопасности своих инвестиций в Африку - свою ресурсную базу. И это не считая внутренних проблем - пузырей и инфляции.

Япония по уши в своих проблемах - дорогая иена угнетает экспорт, нужны средства на восстановление после землетрясения, цунами и атомной катастрофы, производители начинают выводить производство из страны туда, где дешевле - о таких планах заявили Nissanи Toyota. Да ещё и рейтинг понизили, отдельно обратив внимание на огромный госдолг.

Прочие же страны мира вообще вне этой игры. Канада и Великобритания идут за США, Латинская Америка - тот же Евросоюз, только поменьше, единым блоком они не выступают. Другие страны БРИКС - Россия, Индия, Бразилия и ЮАР - недостаточно значимы, чтобы вообще что-то представлять в этом вопросе. Аналогично - Австралия и Новая Зеландия.

Что ж, Pax Americana остаётся в силе. По крайней мере, на обозримый период. А что случится дальше, покажет время.