Пылесос для денег

Любишь медок, люби и холодок.

– Поговорка

Истекшая неделя принесла известия относительно ключевого актора, влияющего на состояние мировой экономики – ФРС США. Дело в том, что правление американского ЦБ провело очередное заседание, на котором обозначило ближайшие изменения денежно-кредитной политики (ДКП), и, судя по всему, на сей раз они будут иметь далеко идущие последствия, причём не опосредовано, а напрямую. Да, в каком-то аспекте ситуация является штатной, FOMC (федеральный комитет по открытым рынкам – собственно, правление ФРС) собирается 8 раз в год, примерно раз в полтора месяца, из этих 8 заседаний половина считается проходными, другая же половина – относительно важными, поскольку по итогам их проходит пресс-конференция с разъяснениями, что, как и почему было или не было модифицировано в проводимой ДКП. Ровно такое заседание и было на прошедшей неделе – и, надо сказать, были его итоги в некотором смысле нестандартными.

Дело в том, что в настоящее время ФРС очень аккуратно пытается вести политику нормализации ДКП, вывести ее основные параметры на докризисные уровни. Почему они это делают я уже отмечал неоднократно, и основная причина на мой взгляд в том, что в широко понимаемом социуме США существует мощный запрос на вот это вот "возвращение к норме", поскольку именно оно будет являться зримым свидетельством завершения кризисно-депрессионной фазы в экономике страны. "Всё, отмучились, ставки привычные, а что рост экономики крайне слабый – так ничего, переживем, это new normal (новая норма) теперь такая" – примерно такой там ход рассуждений. Соответственно, отсутствие прогресса в этом отношении провоцирует провал настроений и ожиданий – которые, на данном этапе уж точно, являются фундаментальными компонентами восприятия экономической ситуации, более важными, чем фактические показатели инфляции, роста ВВП, курса (индекса) доллара и, возможно, даже размера национального долга.

Нормализация эта, в виде постепенного повышения ставок, идет уже почти год. Собственно, напомню, что последняя эмиссионная программа (QE-3) была аккуратно (т.е. выкуп с рынка долговых бумаг на баланс ФРС плавно уменьшался) свернута в конце 2014 года. После этого последовал период почти годовой длительности, в ходе которого ФРС щедро раздавала намёки, что повышение ставок (та самая нормализация) начнется вот уже почти скоро, решившись на это лишь в конце 2015 года, когда ставка была смещена из коридора 0-0,25% до уровней 0,25-0,5%. Затем был 2016 год и острая фаза президентской кампании в США; западающая в душу чеканная формулировка "Make America great again" не могла не повлиять на настроения и пожелания американского социума, даже если бы Трамп и проиграл выборы. Он их, однако, выиграл – соответственно, процесс нормализации (в виде повышения ставок) стал неотвратимым. Очередное повышение (такое же, с шагом в 0,25%) было осуществлено в декабре 2016 года, аналогичные шаги были предприняты в марте и в июне 2017 года – но к осени набранный было разгон остановился.

Опять же, я уже неоднократно писал, что FOMC, помимо собственных целей и планов, внимательно слушает рынок и старается поступать в соответствии с его чаяниями, не идти ему наперекор – потому как противоположное поведение для рынка будет означать нечто вроде "ФРС ведет иную политику, т.е. знает чего-то, чего мы не знаем", что его изрядно пугает. Ровно это и наблюдалось с прошлого года – в декабре-2016, марте-2017 и июне-2017 рынок ожидал повышения ставок с достаточно высокой вероятностью (это ожидание фиксируется самым элементарным образом – через численные показатели торговли фьючерсами на ту или иную ставку) и FOMC реализовывал эти ожидания. Конечно же, нельзя сказать, что он не может на них влиять – все члены FOMC, и голосующие и неголосующие (да, в этом органе существует определенная ротация прав на совещательный и на решающий голос), регулярно выступают на тех или иных мероприятиях, участвуя таким образом в формировании этих самых рыночных ожиданий.

Тем не менее, к сентябрю 2017 года никакого скачка в ожиданиях повышения ставки зафиксировано не было, более того, участники рынка практически единогласно (вероятность приближалась  к 100%) считали, что никакого повышения ставки не произойдет. Почему они так считали – вопрос открытый, скорее всего, "по совокупности параметров". К примеру, выскочка-Трамп оказался под прессингом старых элит Америки, принадлежащих к обеим партиям, кроме того, к осени США вновь полномасштабно уперлись в проблему потолка госдолга, который требовалось увеличить для продолжения функционирования государства. Да, проблема эта в значительной мере техническая, за последние несколько десятилетий США упирались в этот потолок более 70 раз и все эти разы Конгресс принимал решение о повышении потолка, на что правительство США реагировало выпуском нового транша гособлигаций, которые и размещались на рынке, пополняя бюджет США; так в итоге оказалось и на этот раз, но сам этот упор в потолок, понятное дело, добавил некоторой нервозности.

В принципе, ничего дурного (в смысле восприятия рынком мудрецов из FOMC) не случилось бы, если бы в рамках этого последнего заседания никаких решений принято не было, а итоговое коммюнике содержало бы обороты из серии "приняли решение временно приостановить процесс нормализации", "дождаться реакции ситуации" и т.д. FOMC, однако, приняли куда более мудрое решение – оставив ставку на месте (кстати говоря, ожидание повышения ставки на следующем "значимом" заседании в декабре 2017 года составляет сейчас довольно серьезные 71%), ввести в действие другой компонент нормализации, не менее важный – анонсировать сокращение баланса ФРС. Дело здесь в том, что за последнюю десятилетку ФРС, в рамках своих эмиссионных программ предоставления ликвидности, что прямых и декларированных, типа всем известного QE, что забалансовых, скупил на рынке массу ценных бумаг (гособлигаций США и бумаг, обеспеченных ипотекой – эта мера была призвана поддержать жилищный рынок), в результате чего баланс вырос до гигантских $4,5 трлн. Понятное дело, его сокращение до привычных многолетних уровней (десять лет назад он был впятеро меньше, составляя $889 млрд., а в целом многолетний уровень – $750-800 млрд.) тоже прямо относится  к нормализации ситуации с ДКП. При этом опять же, сделано это довольно тонко: сокращения баланса начнутся с октября, начнутся со скромных $10 млрд. в месяц и должны в течение года с небольшим (т.е. к концу 2018 года) вырасти до $50 в месяц. Иными словами, FOMC делом подтвердил привеженность выбранному курсу – при этом масштабы этого дела на данный момент очень и очень невелики.

Важно здесь другое. FOMC своими действиями обозначил и подтвердил долговременный тренд, и этот тренд наложится на конкретику. Конкретика же заключается в том, что повышение потолка госдолга (кстати говоря, уже несколько месяцев дефицит бюджета США финансировался за счет бухгалтерских хитростей и некоторой накопленной подушки ликвидности – и этот механизм себя практически исчерпал, почему и потребовалось повышение), вернее сказать, временное отключение этого лимита (до 8 декабря) позволит Казначейству пополнить запасы денег – т.е. выйти на рынок с облигациями. При этом предполагается, что объём размещения с октября по декабрь составит гигантскую сумму в $501 млрд. – достаточно сказать, что в последний раз такие объёмы размещались в самом что ни на есть кризисном 2009 году, при этом тогда вовсю действовали эмиссионные программы ФРС. Иными словами, если тогда эти облигации были в значительной степени выкуплены ФРС (в обмен на свежеэмитированные доллары) и лишь малой частью разошлись по рынку, инвесторам, то сейчас никаких долларовых эмиссионных программ нет – и это размещение по факту высосет с денежного рынка гигантский объём долларовой ликвидности.

Это, в свою очередь, будет иметь уже последствия международного масштаба, главное из которых – совершенно логичное укрепление доллара США: нехватка ресурса увеличивает его стоимость. Кроме того, в настоящее время индекс доллара (т.е. его курс к пулу иных валют) находится достаточно низко, иначе говоря, давление на доллар вверх оказывает ещё и этот сугубо рыночный маятник. Соответственно, можно будет ожидать довольно резкого оттока капитала из развивающихся стран (включая и РФ): по модели, упомянутой в вышедшем в августе исследовании Института международных финансов (данная структура являет собой крупный международный межбанковский исследовательский центр), каждый доллар, изъятый таким образм ФРС, уменьшает приток капитала в развивающиеся страны на 10 центов. Это, в свою очередь, может сформировать тренд и процесс перетока может зайти довольно далеко, уйдя за равновесные уровни, которые еще предстоит нащупать; отразится это, среди прочего, еще и девальвацией локальных валют. Масштабы её я сейчас оценить не в состоянии, опять же, локальные денежные власти наверняка будут пытаться демпфировать колебания за счет накопленных резервных фондов – но вектор движения, который будет задан ФРС, является однозначным: возврат долларов на родину.

Проблема в том, что в худшем случае это может отразиться мировым кризисом в развивающихся странах, ближайщим аналогом которого может служить азиатский кризис 1997-1998 годов, коснувшйися и РФ. Что тут можно сказать? Ближе к теме будет видно.

Опубликовано 25.09.17 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.