Летние заморозки

Снова замерло все до рассвета –
Дверь не скрипнет, не вспыхнет огонь.
Только слышно – на улице где-то
Одинокая бродит гармонь.

– Михаил Исаковский, "Одинокая гармонь"

Аккурат полгода назад, в январе этого года, я написал небольшой прогноз – посвящённый, понятно, текущей ситуации и возможностям развития таковой, при этом я намеренно выставил довольно-таки короткий горизонт – именно что полгода. Сделано это было потому, что я не считал себя вправе рассматривать более дальние сроки – на мой взгляд, неопределённость становится такова, что предсказывать что-то более-менее внятное просто лишено смысла. Понятно, всегда можно сказать, что, например, зима близко – но, думается, это не то, о чём имеет смысл говорить. Не то время – и, главное, не то место.

При этом любой прогноз, если он является частью серии, следует начинать с анализа прогноза предыдущего – насколько он оправдался. Поступим так же и в этом случае.

Первый вопрос, которой был рассмотрен в рамках прогноза, касался возможного повышения ставок ФРС США. Я напомню, что прогноз писался в январе, только-только, месяцем ранее, ставка была повышена (впервые с 2008 года) и ожидалось, что акты повышения будут продолжаться и в 2016 году. Конечно, изначальная эйфория от начавшейся "нормализации" (перехода к привычной за годы денежно-кредитной политике (ДКП), важнейшим признаком которой являются ненулевые ставки) к этому моменту уже сошла, намеченные было на этот год 5-6 повышений ставки превратились в 4 – но, тем не менее, уверенность в этом была велика. Уверенность эта была совокупной – на тот момент так считали и рынок, и собственно правление ФРС США. И эту уверенность разделял и я – что и отметил, сказав, что ожидаю одно-два повышения ставки в первом полугодии.

Увы и ах. Время показало, что в данном аспекте в прогнозе случился провал. Ставки повышены не были вообще. Вынужден признать, что я (впрочем, и не только я – но это не имеет в данном случае значения) недооценил хрупкость американского роста (той самой "новой нормы") и, соответственно, осторожности руководства ФРС. Последнее, принимая решение о ставке, руководствуется статистическими данными – о росте экономики, инфляции, безработице, внешней торговле и так далее – и эти данные выходили откровенно слабыми. Забавный момент – финальную (на данный момент) точку в этой истории поставил трудовой отчёт, который вышел в начале июня: до его обнародования вероятность повышения ставки на ближайшем заседании правления ФРС (намеченное на серединую июня) оценивалась чуть ли не в четверь, а после него – примерно в 3-4%. При этом сейчас, месяц спустя, вероятность повышения ставки на ближайшем заседании (в конце июля) оценивается в ничтожные 1,2%.

Что будет со ставкой теперь – не знает, наверное, никто, ситуация остаётся подвешенной. Да, надо повышать, раз уж ФРС этот процесс декларировала и он является маркером нормы, да, понятно, что из-за этого повышения ситуация в экономике США будет ухудшаться, да, эта дилемма вообще не предполагает подходящего выхода – и да, повышением ставки надо было заниматься раньше, год назад или даже больше – в этом случае к настоящему моменту американцы уже бы наелись депрессивных явлений (включая такое общемировое последствие как низкие уровни цен на сырьё) и настало бы время вновь смягчать ДКП, возможно, вплоть до очередного раунда "количественного смягчения".

Увы и ах – ситуация такая, какая она есть, включая всю её забавность – которая, в данном случае, заключается в том, что, по средневзвешенному мнению руководства ФРС, ставка в настоящий момент должна быть в коридоре 0,75-1%, а не 0,25-0,5%, как она есть сейчас. По сути, эта картинка напоминает фразу из известного анекдота про слона в зоопарке – мол, съест-то он съест, да кто ж ему даст. Да, хотели бы повысить – но, вот незадача, негативные явления в экономике не позволяют, а кабы их бы не было...

Надо отметить, что я уделяю этому вопросу – всей истории вокруг ставки ФРС – такое большое внимание, поскольку именно американская ДКП (и размер дефицита бюджета) окзывает ключевое влияние на всю мировую экономику. Ни Европа, ни Китай, ни даже весь БРИКС целиком в этом аспекте с США не сравнится, и чтобы эта ситуация изменилась, должно произойти нечто поистине библейских масштабов. Такого на горизонте, однако, не просматривается – хотя, конечно, "чёрных лебедей" никто не отменял.

Вернёмся к ставке. Судя по тому, что наблюдается на рынке в настоящий момент, текущий уровень её не будет меняться ещё полгода; осенняя вероятность повышения таковой еле-еле переваливает за 10%, резко вырастая до 38% лишь к декабрьскому заседанию. Причина понятна – рынок ожидает, что правление ФРС сейчас, принимая решение о ставке, будет учитывать не только экономику, но и политику, конкретно – предстоящие в ноябре президентские выборы в США. ФРС, несмотря на независимость от исполнительной власти, совершенно не с руки "раскачивать лодку" – пусть политическая ситуация устаканится, после чего можно будет думать о том, что делать дальше. Опять же, прецедент такого поведения был совсем недавно – одной из причин конформизма на июньском заседании было нежелание напрягать ситуацию перед британским референдумом.

Второй вопрос предыдущего прогноза касался ключевой для России вещи стоимости барреля нефти. Я привёл расчёты фундаментально обоснованных цен, каковые были экстраполированы из базы – исторического периода конца 90-х годов – и поправлены на ослабление доллара США за эти годы. При этом ожидаемые на эти полгода уровни цен я не указал конкретно – отметив лишь этот фундаментальный уровень, нижнюю границу и вероятное предельное время нахождения на низах. Тем не менее, цена барреля довольно быстро вышла за этот самый фундаментальный уровень, что принесло облегчение российскому бюджету – хотя и до уровня, который был в этом бюджете запланирован ($50 за баррель), средняя полугодовая цена и не дошла; баррель Brent лишь ненадолго пересекал этот уровнь, а для российского Urals, торгующегося с дисконтом к Brent, ситуация была немного хуже.

Причины этого роста заключались опять-таки в ситуативных факторах – тех самых "черных лебедях": лесные пожары в Канаде резко порушили нефтедобычу из битуминозных песков, сократив её более чем на четверть (сейчас она, впрочем, уже восстановилась), а террористические нападения в Нигерии уронили добычу в этой стране. С другой стороны, рост иранской нефтедобычи оказался быстрее предположений, высказывавшихся до снятий санкций; впрочем, сейчас этот фактор уже выдыхается. Важно, однако, то, что означенные лебеди относительно недолговечны – пожары потушены и уже июньская канадская нефтедобыча оказалась почти равной привычным уровням, с нигерийскими бандитами власть (она, кстати, смирилась – и девальвировала в полтора раза местную валюту найру) ведёт переговоры, что тоже стабилизирует предложение нефти. Более того, с точки зрения сугубого технического анализа, на этом рынке намечается разворот; дополнительной силы здесь может дать то, что в США уже месяц как растёт число работающих буровых установок, а спад производства нефти прекратился (впрочем, неясно, является ли это переломом нисходящего тренда).

Важно другое: даже совместное усилие лебедей оказалось неспособно сколько-нибудь долговременно выбить цену барреля за уровень в $50. В апреле я написал, что считаю этот уровень ключевым в краткосрочном (лебедином) периоде и что его долговременный пробой возможен только в случае запуска американской эмиссии; судя по всему, эта оценка сохранится и в ближайшие месяцы. Да, канадский и нигерийский лебеди улетели – но им на смену может прибыть венесуэльский, измученная местным изводом социализма страна начинает коллапсировать. Это, впрочем, ничего не даст – как показала практика, при $50 американский нефтяной сектор выходит из депрессии, и предложение этой нефти будет толкать цену вниз тем сильнее, чем выше наверх она проскочит.

Наконец, Россия. Продолжается падение ВВП, реальных зарплат и реальных доходов населения – впрочем, сомнений в этом не было. Бюджет, говоря формально, секвестирован не был – траты его были урезаны, но новая версия бюджета, учитывающая изменившиеся экономические реалии, принята так не была; этот вопрос, судя по всему, был отложен до осени, конкретно до октября. Отмеченные в прогнозе риски ситуации с банковским сектором не реализовались, и это не может не радовать. Дыру в капитале ВЭБа временно заткнули, выделив 150 млрд. рублей на обслуживание долгов этого года – этого и следовало ожидать. С другой стороны, ситуация с неисполнением региональных бюджетов действительно становится опасной; так, недавно был прецедент с выговором руководству одного из регионов, оказалось, что регион завалил программу переселения граждан из аварийного жилья. Причина оказалась проста, местная власть, по сути, встала перед выбором – либо заваливать эту программу, либо не платить зарплаты бюджетникам – что, помимо такого же выговора, прямо привлечёт внимание прокуратуры, соответственно, выбор был очевиден. Второй индексации пенсий, похоже, не будет, как это и предполагалось в прогнозе – впрочем, Дмитрий Медведев сказал это открытым текстом.

Все эти тенденции продолжатся и в ближайшее время – просто потому, что не просматривается никаких факторов, которые могли бы их как-то изменить. Вместе с этим, ничего резкого в ближайшие месяцы не произойдёт (хотя, повторюсь, чёрных лебедей никто не отменял, а уже скоро август – время их активного гнездования в России). Причина проста – парламентские выборы в сентябре, власть не допустит никакой остро негативной ситуации до их проведения – ресурсов на это хватит с избытком. При этом что будет после выборов – вопрос открытый, на ум сразу же приходят секвестр, инфляция (в силу эмиссии, обусловленной продаже минфином ЦБ активов из Резервного фонда, что, в свою очередь, необходимо для финансирования дефицита бюджета). Сами же итоги выборов я прогнозировать не берусь, лишь совершенно безответственно (ибо на уровне интуиции – "нутром чую, что литр" – а не знаний или же инсайдов) отмечу, что ожидаю возвращения в парламент "Яблока".

На этом, наверное, и закончим. Подмораживание ситуации, затем встряска – за которой, с настоящего места, просматривается только и исключительно зона неопределённости. Остаётся только подпустить её поближе.

Опубликовано 17.07.16 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.