День цверга

Видишь, там птица срывается с ветки,
Чёрною ряской зарос водоём,
Из-под корней смотрят хмурые цверги,
Гретхен, опомнись, куда мы идем?

– Йовин, "Гретхен"

Как известно, цверг относится к мифическим существам, имеет происхождение из германо-скандинавских саг. Цверг невелик ростом, коренаст, бородат, обитает под землёй либо в подгорных чертогах, копит сокровища – и является непревзойдённым мастером в кузнечном ремесле. В каком-то смысле, речь сегодня пойдёт именно о них, а именно о "стране цвергов" Швейцарии; живут в горах, копят золото, очень не любят чужаков, весьма воинственны: чем не цверги?

Швейцария на днях удивила весь мир, очень существенно изменив параметры своей монетарной политики. На втором подряд внеочередном заседании (да, это прерогатива не только ЦБ РФ) Национальный Банк Швейцарии (НБШ) выдал целых три резких решения. Во-первых, он уже второй раз подряд уменьшил целевой (франковый) ориентир межбанковской ставки Libor, снизив его до уровня -1,25-0,25% (напомню, что после декабрьского заседания таргетируемый диапазон ставки был понижен с 0-0,25% до -0,75-0,25%). Во-вторых, он резко уронил процентную ставку по балансам бессрочных счетов: новый уровень составил -0,75%, предыдущий показатель был -0,25% и он был установлен всего месяц назад – после многомесячного поддержания этой ставки на нулевом уровне. Наконец, в-третьих, НБШ устроил землетрясение на рынке, когда внезапно, без всяких предварительных объявлений, отменил предел курса франка к евро.

Эта привязка существовала уже более трёх лет; в 2011 году НБШ объявил о его установлении. Закреплён он был в связи с тем, что в тот период (напомню, тогда в Европе вовсю гулял долговой кризис, ныне кое-как успокоенный) франк активно использовался как актив-убежище, именно в него перетекали капиталы. Это, понятно, вызывало укрепление франка, что негативно влияло на в общем-то вполне сбалансированную швейцарскую экономику, снижая её конкурентноспособность. Предел был устанавлен НБШ на уровне в 1,2 франка за €1, при попытке преодолеть его НБШ эмитировал франк и выходил на рынок, выкупая евро и удерживая курс. Соответственно, ЗВР Швейцарии росли, за 4 года они удвоились, составляя сейчас около €505 млрд. Вместе с этим, за последний год особого прироста не отмечено, год назад их размер составлял €480 млрд. При этом мир привык к такой политике НБШ, ситуация была вполне устоявшейся. И вот на фоне всей этой стабильности – взрыв. За заявлением об отмене удержания курса немедленно следует волна покупки франка, он укрепляется до уровня 0,85 франка за €1, после чего происходит отскок вверх и в настоящее время валюты торгуются в паритете – их цена практически одинакова, при этом евро в очередной раз проседает, теряя 3% к доллару США и достигнув минимума 2003 года – $1,15 за €1. 

Ещё раз: НБШ жёстко встряхнул мировую финансовую систему, он же подложил изрядную свинью национальной экономике; помним, что основная часть швейцарского экспорта идёт в ЕС, и цены в еврах на его повысились на 20%. Эти меры были объяснены, но обоснование, представленное НБШ, мягко говоря, очень странное: "в связи с падением евро (к доллару США – А.В.) поддержание минимального обменного курса франка к евро более себя не оправдывает". При этом за три дня до того, а именно 12 января, заместитель председателя главы НБШ Жан-Пьер Дантин заявил в телеинтервью, что "минимальный курс франка к евро должен оставаться "краеугольным камнем" монетарной политики"; недолго же этот камень простоял. Более того, НБШ широким жестом урезал на 20% все внешние (европейские) инвестиции швейцарцев (они покупали евро по 1,2 франка, а теперь, продав евро, могут получить только 1 франк).

Вопрос: зачем он это сделал?

Следует, на мой взгляд, исходить из того, что швейцарцы – не идиоты. Им совершенно не с руки столь непредсказуемо ломать экспорт, уменьшать инвестиции и напрягать рынок, теряя доверие. Следовательно, можно предположить, что Швейцария пошла на такие радикальные меры ради того, чтобы не попасть под какие-то куда более серьёзные проблемы – или, по крайней мере, чтобы снизить их остроту.

Что это могут быть за проблемы? Внимательное изучение календаря подсказывает, что в ближайшее время произойдут три весьма важных для Европы события.

Во-первых, 22 января пройдёт очередное заседание правления ЕЦБ, по итогам которого, не исключено, будет объявлена европейская эмиссионная программа, называется даже её объём – €500 млрд. Глава ЕЦБ Марио Драги готов открывать эмиссионный кран и будет, как обычно, исходить на красноречие – но не факт что это все произведёт впечатление на силы, оппонирующие такой "нетрадиционной" политике, в основном, Германию.

Во-вторых, 25 января в Греции пройдут внеочередные парламентские выборы. Согласно греческой конституции, президента избирает парламент, полномочия действующего лидера страны истекают 13 марта 2015 года, для избрания нового президента парламенту необходимо было собрать 180 голосов "за" того или иного кандидата – но он не смог этого сделать за три попытки. Соответственно, парламент был распущен, выборы приостановлены, страна ждёт выборов нового парламента, и уже новые депутаты будут выбирать нового президента, для чего потребуется уже не 180, а 151 голос. Интрига в том, что 32,9% греков поддерживают левую коалицию СИРИЗА, а 26,1% намерены голосовать за партию "НЕА ДЕМОКРАТИА" (НД), а все прочие политические силы набирают от 8,5 до 2,8% каждая, т.е. серьезного влияния на результат не имеют, при этом именно СИРИЗА в значительной степени принадлежит сомнительная честь блокирования работы предыдущей версии парламента. О Греции надо говорить отдельно, но в основе своей дело в том, что и СИРИЗА, и НД, и кое-кто из малышей (к примеру, "Золотая Заря" и ПАСОК) очень и очень недовольны ЕС, проводимой ЕС политикой, которая вменяется и Греции тоже. Соответственно, победа сил анти-ЕС может, в некоторой перспективе, привести к тектоническим изменениям в Европе, вплоть до выхода Греции из ЕС, после чего на проекте единой Европы в его нынешнем виде можно будет ставить крест.

Наконец, в-третьих, 29 января – дата погашения кредитов, выданных банкам в рамках первого LTRO ещё в конце 2011 года. Тогда было выдано кредитов на €489 млрд. под 1%, более половины этой суммы было уже возвращено ЕЦБ – но изрядная часть ещё этого ждёт, и деньги надо будет где-то изыскивать. Более того, досрочное погашение этих обязательств неравномерно распределено по странам – так, по состоянию на лето 2014 года, итальянские банки отчитались менее чем за четверть погашений, в то время как ирландские – почти за 60%. При этом стоит напомнить, что из ЕС сейчас идёт отток капитала, за период с марта по октябрь 2014 года он составил €187 млрд., что дополнительно усложняет финансирование.

Фактически, события, которые произойдут в Европе в ближайшие две недели, могут иметь очень серьёзные последствия для региона. И здесь совершенно не исключено, что НБШ, пошедший на такие радикальные меры, знает куда больше, чем показывает. Известна история про то, как в IV квартале 2009 года швейцарские банки неожиданно сократили кредит Греции в 20 раз за квартал, по сути, они вывели почти все свои активы – а уже в I квартале 2010 года начался долговой кризис в Греции и еврозоне. Это может говорить о том, что швейцарцы хорошо информированы о ситуации в этом регионе – они единственные смогли выйти из Греции до того, как начался кризис. Чего они ждут на сей раз? Возобновления суверенного долгового кризиса, резкого усиления оттока капитала, укрепления дефляционных тенденций, падения евро, проблем с плохими долгами в банковской системе?

Не стоит недооценивать цвергов. Они многое видят в брошенных рунах.

Опубликовано 18.01.15 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.