Доктор для "Мечел"

Куй железо, не отходя от кассы.

– Из к/ф "Бриллиантовая рука"

Несколько дней назад, а именно в среду 13 ноября, на Московской бирже ближе к концу торгов произошло весьма знаменательное событие, подобные которому случаются очень и очень нечасто. Акции ОАО "Мечел" ухнули вниз на 41,3%. Надо сказать, что с недавних пор на бирже введены новые правила торгов, согласно которым не происходит временного прекращения торгов при резком изменении котировок. Привело это, понятно, к тому, что стоимость бумаг "Мечел" отправилась, фактически, в свободный полёт в южную сторону графика. На следующий день произошёл небольшой отскок – но масла в огонь добавило решение ЦБ РФ прекратить принимать акции и облигации компании в залог при операциях репо. ЦБ объяснил свое решение целым комплексом причин по результатам специальных стресс-тестов; до того дисконт на акции "Мечел" составлял 45%, а на облигации 30%. К завершению пятничного торгового дня стоимость акций несколько отскочила вверх, но всё равно осталась на треть ниже показателей предыдущей недели. История пока не закончена – неизвестно, что нам (точнее, "Мечелу") готовит день грядущий, но само по себе это событие задаёт серьёзные вопросы: почему оно вообще произошло, и что же вообще происходит с эмитентом – компанией "Мечел".

Сразу нужно сказать, что точных данных о том, что же в действительности произошло на фондовом рынке, нет. Среднедневные объёмы торгов акциями "Мечел" достаточно невелики, и составляют примерно 50-70 млн. рублей в день. В среду оборот, однако, резко увеличился и составил более 1,6 млрд. рублей, в четверг он увеличился ещё в полтора раза, снизившись до уровня среды в пятницу. Некоторые (и сама компания в том числе) считают, что "Мечел" стала жертвой спекулятивной атаки; действительно, при таких столь небольших средних оборотах резкое движение на рынке можно вызвать достаточно просто. Возможно, впрочем, что кто-то решил избавиться от потенциально проблемного актива – а проблем у "Мечел", вообще говоря, предостаточно.

Говоря официально, "Мечел" является весьма крупной российской по происхождению компанией, имеющей, однако, весьма обширные связи с внешним миром. Бизнес её состоит из четырех сегментов: горнодобывающего, металлургического, ферросплавного и энергетического. Предприятия компании расположены в 12-ти регионах России, а также в США, Казахстане, Румынии, Литве и Болгарии. Под эгидой "Мечел" работают производители угля, железорудного концентрата, стали, проката, ферросплавов, а также продукции высоких переделов, тепловой и электрической энергии. Кроме того, в состав компании входят торговые порты и собственный транспортный оператор. Рынки сбыта "Мечел" глобальны – включают в себя и Россию, и бывший СССР, и дальнее зарубежье. Акции компании таже торгуются и на Нью-Йоркской фондовой бирже, и здесь "Мечел" –  первая и единственная в России, Центральной и Восточной Европе горнодобывающая и металлургическая компания, осуществившая это. Крупнейшим акционером компании и председателем совета директоров является Игорь Зюзин, долларовый миллиардер, №31 в списке богатейших бизнесменов России журнала "Форбс" по состоянию на 2012 год. Выручка компании в 2012 году составила $11,3 млрд., EBITDA (прибыль до вычета расходов по уплате налогов, процентов и начисленной амортизации.) - $1,3 млрд. Численность сотрудников компании – порядка 80 тыс. человек.

Выглядит вполне внушительно – на первый взгляд. Но несмотря на это, крах произошёл. Собственно, аналогичный ему уже случался однажды, летом 2008 года, в тот краткий период, когда кризисные явления на Западе уже начались, но до России ещё не дошли, и властям казалось, что оно так будет и далее – вспомним риторику "тихой гавани" тогдашнего министра финансов Алексея Кудрина. Тогда бумаги компании рухнули вниз тоже на 40%, а случилось это после того, как тогдашний премьер-министр Владимир Путин выразил недовольство информацией о поставке угля на внешние рынки по ценам, более низким, чем для внутреннего потребителя, и предложил прислать доктора, который зачистит все эти проблемы. "Мечелу" эти слова премьера обошлись в несколько миллиардов долларов США; мало кто сейчас помнит, что на пике мощи (в конце мая 2008 года) капитализация компании оценивалась более чем в $24 млрд., в то время как в настоящий момент, после всех снижений, она не дотягивает и до $1 млрд.

Сейчас, более пяти лет спустя, за вполне крепким внешне фасадом скрывается достаточно опасная ситуация. Дело в том, что "Мечел" в долгах как в шелках. Совокупный долг компании составляет на настоящий момент примерно $9,6 млрд., о тревожности ситуации свидетельствует тот факт, что примерно половина пакета, которым владеет Игорь Зюзин, заложена как обеспечение по кредитам. Также это находит своё отражение в корпоративном рейтинге компании: агентство Moody’s в марте с.г. выставило ему значение B3, снизив его с B2, прогноз "негативный"; надо отметить, что рейтинг B3, вообще говоря, находится всего лишь в одном шаге от преддефолтного рейтинга С. Moody's тогда отметили, что рейтинг изменён по причине "высокой долговой нагрузки группы, нарушения финансовых ковенантов (договоров) и неопределенности в связи с переговорами по новым ковенантам". Рейтингов других агентств у "Мечел" нет.

При этом выручка компании падает последние полтора года. Причину этого следует искать в ухудшившихся рыночных условиях – движутся вниз цены на сырьё (с осени 2011 года стальные заготовки на Лондонской бирже металлов упали в стоимости в три раза, цены на уголь также существенно снизились по сравнению с докризисными временами), кроме того, падают физические объёмы продаж из-за мировой стагнации и роста конкуренции, в том числе и с китайскими производителями; здесь надо также отметить, что свою роль сыграло вступление в ВТО летом прошлого года. Металлурги всё это время были лоббистами вступления, рассчитывая на упрощение доступа на внешние рынки, но по факту оказалось, что они сами проигрывают в конкурентноспособности на внутреннем рынке против тех же китайцев.

Далее, издержки "Мечел" снижаются медленнее, чем выручка – свидетельством чему является падение валовой прибыли. При этом операционные издержки достаточно сущственно выросли с 2007 года, в результате чего компания с конца 2011 года является перманентно убыточной. Доступные запасы ликвидности практически отсутствуют, а уровень долговой нагрузки выше, чем в среднем по индустрии. Понятно, "Мечел" как-то пытается выкрутиться из ситуации с долгами. Компания проводит переговоры с банками (крупнейшие кредиторы "Мечел" – ВТБ, Газпромбанк и Сбербанк, на них приходится 58% от чистого долга компании, 22% – долг иностранным банкам, остальное – мелкие российские банки и облигации) об отсрочках и реструктуризациях долгов, и есть информация, что прогресс на этих переговорах достигнут, и что вскоре он будет оформлен в конкретные договорённости; речь идёт о том, что "Мечел" не будет платить по долгам в 2013–2014 годах, все выплаты будут перенесены на 2015–2017 года. Для "Мечел" это, безусловно, является критически важным, опять же, по имеющейся информации, кредиторы не имеют намерений банкротить "Мечел". Связано это, вероятно, с тем, что три основных банка-кредитора являются, скажем так, структурами, связанными с государственной властью – и им совершенно не с руки уничтожать крупную компанию и крупного работодателя, освобождая рынки для конкурентов, списывая потери и увеличивая число проблем страны в целом, в том числе портя тот самый инвестиционный климат, который и так выглядит не ахти.

Но здесь возникает вопрос о будущем. При низких ценах на сырьё "Мечел" не сможет вернуться в прибыльность без радикальных реформ и масштабного снижения издержек – а реформы, понятно, сами по себе являются потрясением, не способствующим (в краткосрочной перспективе) росту и процветанию. Следовательно, переговоры об отсрочке выплаты долгов представляют из себя, по сути, лишь оттягивание конца. Понимают ли это контрагенты? Думаю, да. Но, в таком случае, это значит, что они надеются лишь на возвращение всей мировой экономики на траекторию роста, с соответствующим ростом спроса на сырьё – и ростом цен на него.

Увы, такое основание представляется мне весьма сомнительным. Кризис – надолго. С другой стороны, а куда им деваться-то? Не банкротить же "Мечел", в самом деле. Вместе с тем, есть основания полагать, что одним "Мечелом" дело не ограничится – в схожей, хоть и несколько менее опасной ситуации находится, к примеру, "Русал" Олега Дерипаски...

Опубликовано 16.11.13 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.