Максимумы Маска

Show must go on!

– Фредди Меркьюри

Истекшая неделя ознаменовалась большим рыночным событием – бахнуло, не побоимся этого слова, первичное размещение акций (IPO) компании SpaceX Илона Маска. Было выпущено более полумиллиарда бумаг по $135 за штуку, $75 млрд привлечённого капитала и оценка компании на старте в весьма значительные $1,77 трлн. В первый день акции открылись около $150, поднимались выше $176 и закрылись на $160,95, то есть примерно на 19% выше цены размещения, а рыночная капитализация после первого дня ушла выше $2 трлн. В общем, всё это можно описать в привычном языке Уолл-стрит: крупнейшее IPO в истории, рекордный спрос, мощное участие розничных инвесторов, удачный первый день торгов, и т.д. и т.п. Но дело тут в ином: на биржу вышла не компания, а сытный концентрат двадцатилетней масковской мифологии: ракеты, спутниковый интернет, искусственный интеллект, Марс, оборонные контракты, частный космос, и, конечно же «культ личности» основателя.

Вообще говоря, Илон Маск строит бизнесы как последовательность невозможных обещаний, часть которых всё же материализуется. Zip2 и PayPal (та самая «мафия PayPal» оттуда родом, да) дали ему капитал (база у него от отца Эррола Маска и его полулегальных изумрудных шахт в Замбии) и солидный статус. Затем Tesla превратила электромобиль из дорогой игрушки для убеждённых в массовый промышленный и биржевой символ. Иные бизнесы, а именно Neuralink, The Boring Company, X и xAI выглядят уже более разнородно: где-то это реальная инженерная ставка, где-то медийный актив, а где-то контроль над данными, вниманием, интерфейсом и политической повесткой. Но SpaceX была и есть самая серьёзная часть масковской империи.

Компания была основана в 2002 году с простой задачей: снизить стоимость доступа в космос на порядок, а в перспективе сделать возможной колонизацию Марса, но первые годы это выглядело как список неудач, причем весьма недешевый, отсюда и шуточки про «батут». Falcon 1 несколько раз падала, деньги заканчивались, Tesla параллельно тоже балансировала на грани. Но в 2008 году Falcon 1 с четвёртой попытки вышла на орбиту, став первой частной жидкостной ракетой такого типа, успешно достигшей орбиты. Тогда же NASA заключило с SpaceX контракт на снабжение МКС, и именно государственный заказ стал для компании денежной и институциональной страховкой. Частный космос, как выяснилось еще в 70-е годы прошлого века с микропроцессорами, прекрасно растёт, если рядом стоит государство с бюджетом, задачами и готовностью платить за риск.

Дальше дело у SpaceX действительно пошло на лад. Она не просто стала летать дешевле, а начала капитально менять экономику запусков. Falcon 9 стал рабочей лошадкой, потом Dragon стал инструментом доставки грузов и людей, ну а посадка и повторное использование первых ступеней превратились в новую отраслевую норму. Затем Falcon Heavy дал некий образ масштаба, а Starlink превратил SpaceX из чисто ракетной компании в полноценного телекоммуникационного гиганта.

Сравнение с прежним частным космосом в этом смысле выглядит жестким и даже жестоким. Та же Virgin Galactic («Галя» на языке отечественных инвесторов 2021 года) продавала мечту о суборбитальном туризме, и у этой модели не было промышленного масштаба и значимого спроса. Это был элитный аттракцион с высокой технической сложностью и, мягко говоря, сомнительной массовой экономикой. Далее, Astra стала примером обратной стороны эйфории вокруг SPAC (SPAC -- «пустая» публичная компания без операционного бизнеса, которая сначала привлекает деньги через IPO, а затем в ограниченный срок ищет частную компанию для слияния или поглощения -- и та таким образом выходит на биржу, не через механизм IPO). Классика -- выход на биржу, обещания дешёвых малых запусков, плохая статистика пусков, падение доверия и уход обратно в частный режим почти за бесценок. Есть еще Rocket Lab, и он выглядит куда серьёзнее: реальная компания, реальные запуски, растущая выручка, спутниковые системы, но масштаб у него явно не тот.

И вот здесь начинается главное противоречие IPO. Если смотреть на SpaceX как на Falcon / Dragon / Starlink, то можно видеть редкий случай частной технологической компании, которая действительно изменила целую отрасль, подобно Standard Oil Рокфеллера в XIX веке. У неё есть масштаб, инженерная школа, госзаказы, коммерческие клиенты, вертикальная интеграция, миллионы пользователей Starlink и солидный технологический разрыв с большинством конкурентов. Всё так, но вопрос в том, что на тарелке – солидный бизнес или чисто вера в будущее?

Дело в том, что SpaceX наглухо убыточна. В прошлом году она получила около $18,7 млрд выручки и при этом показала чистый убыток порядка $4,9 млрд, при этом сервис Starlink даёт около 60% продаж и остаётся главным источником реального денежного смысла компании. Запусковой бизнес при всей его инженерной крутизне выглядит гораздо скромнее: около $4,1 млрд выручки за 2025 год и операционный убыток. Starship поглощает миллиарды на разработку, а AI-сегмент Маска, добавляет не только новых мифов (и ценности в глазах покупателей), но и новых убытков. Орбитальные дата-центры, вычисления в космосе вне земных ограничений по энергии, охлаждению и земле – очень круто, но плохо считаемо. И именно это и нравится рынку, в моменте – мультипликатор P/S(цена к выручке) компании гуляет около 100, и это, повторим, при реальных убытках. Соответственно, инвестор покупает не текущую SpaceX, а всю будущую экономику, которую Маск обещает вокруг неё построить.

Технически размещение прошло почти идеально. Уолл-стрит боялась сбоя инфраструктуры: слишком много заявок, слишком большая розничная доля, слишком высокий общественный интерес. Но Nasdaq, банки, маркетмейкеры и брокеры справились. Акции открылись выше цены размещения, дали инвесторам красивый первый день, не сорвали торги волатильностью. Для банкиров это был образцовый мегадебют: эмитент привлёк рекордную сумму, первые покупатели получили прибыль, биржа выдержала объём, а рынок получил новый шаблон для будущих IPO OpenAI, Anthropic и других компаний, которым теперь будет легче объяснять, что триллионная оценка есть новый стандарт эпохи AI. В общем, все прошло круто – но это лишь техника.

Важный момент: на рынок было выпущено лишь около 4% акций. Иначе говоря, корпоративное управление этим монстром – штука неоднозначная. Илон Маск сохраняет подавляющий контроль голосов, а структура совладения делает публичных инвесторов пассажирами, но не полноценными хозяевами управленческой власти. Инвестор получает возможность участвовать в росте, но почти не получает возможности влиять на направление полёта. А направление полёта у Маска часто меняется быстро: сегодня ракеты и Starlink, завтра AI, послезавтра орбитальные дата-центры, затем Марс, потом связка с Tesla, ну а затем, например, реанимация тихо умерших PowerWallи HyperLoop. Но эффект FOMO (fear of missing out, страх не успеть) не перебить: дескать, Маск уже однажды сделал Tesla, значит, и здесь сделает круто, и кто не вошёл в Tesla рано, теперь не должен пропустить шанс заработать на SpaceX.

Что показала эта сделка? Оказывается, рынок готов платить почти любую цену за компанию, которая соединяет три самых сильных нарратива эпохи: технологический суверенитет (американский, понятное дело), ИИшечку как супертехнологию и космическую инфраструктуру. Он готов закрывать глаза на убытки, если убытки объяснены инвестициями в будущее. Инвестор покупает кусочек контроля над будущими узкими местами. Если в 1990-е таким узким местом казался интернет-портал, в 2010-е это были мобильная платформа и облако, сейчас это ИИ-модель и прожорливый датацентр, и теперь SpaceX продаёт ещё более амбициозный участок: связь, вычисления и физическая инфраструктура будущего космического слоя земной экономики.

И это, на самом деле, очень интересный момент. Естественно, нельзя знать заранее, отобьется ли технология или нет in the grand scheme of things. Но, похоже, даже если нет, то всё это всё равно «сработает» по схеме строительства железных дорог в Англии двухвековой давности. Инвесторы тогда приходили, покупали актив, строили, не получали прибыль, разорялись – и приходили новые. Также сейчас и с ИИ / космосом. Есть ощущение, что история воспринимается не как пустая мода, но как реальная попытка поиска ответа на все вопросы жизни, вселенной и всего такого.

Правда, мы его уже знаем: 42.

Опубликовано 14.06.26 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.